Andreessen Horowitz 的加密貨幣部門 a16z Crypto 敦促加密貨幣新創公司在美國市場進行代幣銷售之前三思而後行。他們強調了區塊鏈開發人員的去中心化願景與美國證券交易委員會（SEC）執行的監管框架之間的差異，該委員會認為大多數代幣都是需要根據美國法律進行註冊的證券。
與 SEC 的緊張關係
加密貨幣建設者和美國證券交易委員會之間的摩擦源於根本的觀點衝突。一方面，美國證券交易委員會旨在透過確保透明度和防止上市公司之間的資訊不對稱來保護投資者。
另一方面，區塊鏈倡導者提倡一種去中心化模式，透過依賴透明的帳本並減少對任何中心化機構的依賴，在所有參與者（開發人員、投資者和用戶）之間分配權力。
這種去中心化的方法在傳統業務結構中沒有直接的對應物，常常讓監管機構持懷疑態度，也沒有明確的責任方。缺乏集中控制以及衡量真正的權力下放的困難也使其容易受到操縱，從而帶來監管挑戰。
代幣發行的策略指南
a16z Crypto 強調，了解美國證券需要謹慎行事，尤其是避免在美國出售公共代幣進行融資，這直接違反了 SEC 的規定。他們建議採用其他籌資方法，例如私人銷售和在美國境外發行，這些方法不會引發相同的監管審查。
該公司概述了發行代幣的五項關鍵規則：
- 避免在美國公開發售：自 2017 年 ICO 熱潮以來，情況發生了很大變化，SEC 採用 Howey 測試來確定交易是否符合證券發行的資格。這使得 ICO 變得罕見，取而代之的是其他形式的代幣效用，這些代幣效用不一定涉及投資或依賴他人的努力。
- 擁抱權力下放：從一開始，專案就應該以權力下放為目標，以避免監管障礙。要實現充分的去中心化可以減輕 SEC 發現的許多風險，從而使執法基本上不必要。
- 謹慎的溝通是關鍵：專案如何溝通其代幣可以顯著影響其監管待遇。利潤承諾和中央團隊主導的開發可能會在豪伊測試下吸引 SEC 的審查。 a16z 建議維持嚴格的溝通政策，盡量減少將代幣視為投資機會的看法。
- 管理二級市場風險：與二級市場互動並確保流動性而不招致監管罰款是一個微妙的平衡。美國證券交易委員會對過早上市和涉及正式代幣發行的市場開拓活動進行了處罰。
- 強制鎖定代幣：對向內部人員和附屬機構發行的代幣強制鎖定至少一年至關重要。這有助於防止法律挑戰，並透過減少市場壓力和展示對專案未來的承諾來支持長期專案穩定性。
為了進一步防範監管風險，a16z Crypto 建議採用「協議擁有流動性」和「流動性引導池」等策略，其中涉及透過 DAO 和流動性池等去中心化機制進行間接代幣銷售。
這些創新方法將治理和財務控制權委託給分散的社區而不是中央機構，有助於規避直接籌款的陷阱。此外，針對 Telegram、Ripple 和 Terraform Labs 等實體的案件證明了 SEC 執法行動的不一致，這表明將美國證券法應用於加密項目的不可預測性。
a16z Crypto 強調了透過避免看似創新但仍與美國證券法相衝突的方案來適應這些監管特性的重要性。目標是專注於真正的去中心化和合規性，而不是利用提供短期利益但長期法律問題的漏洞。