歐洲央行 2.0 與新的美聯儲制度有何不同?



歐洲央行 2.0 與新的美聯儲制度有何不同?

歐洲央行選擇的後果以及與美聯儲新策略的差異。米蘭博科尼大學經濟學教授托馬索·莫納切利Lavoce.info 提供的分析

在預測之前,歐洲央行修改了其價格穩定目標,設定了 2% 的對稱通脹目標。選擇的後果以及與美聯儲實施的策略的差異。

對稱目標

歐洲央行比預期更早地披露了其新的貨幣政策策略的細節。新制度承認德拉吉時代已經採取的一種隱性方法:歐洲央行將價格穩定目標定義為 2% 的通脹率,正式規定高於和低於該目標的偏差都被視為同樣不可取。

對於任何中央銀行來說,通脹率的明確數字目標並不要求實際通脹率在任何給定時刻與目標完全一致。對於有效的預期管理而言,重要的是通脹率平均為 2%。也就是說,無論通脹率是超過 2% 半個百分點(當前的通脹率為 2.5%)還是未達到相同的幅度(通脹率降至 1.5%),企業和家庭都應該期待央行採取行動在合理的時間範圍內使有效通貨膨脹率重新符合目標的平等決心。因此,根據當前(和/或預期)經濟狀況,隨著時間的推移,可以“從上方”和“從下方”接近 2% 的假設目標。

相反,歐洲央行的通脹目標(直到現在)在 2% 左右不對稱。 “接近但低於 2%”表明目標本身原則上只能從底層實現。更重要的是,這暗示著“自上而下”收斂 2% 被認為是不可取的。通過新戰略,歐洲央行正式確立了對偏離目標的完全中立。 2% 不再是上限,而是成為區間的中間目標。

決定的理由

至少出於三個原因,使歐洲央行的通脹目標對稱是合理的。首先,對稱目標有助於降低利率為零的可能性。這就是歐洲央行所說的“通脹緩衝”。有了對稱的目標,歐洲央行將有更多的空間來容忍高於目標的通脹率,更頻繁地遠離通貨緊縮的危險區域。

其次,隨著通脹持續低迷(如近年來)和通脹預期呈下降趨勢,對對稱通脹目標的明確承諾有助於提高通脹預期,因為這表明歐洲央行願意容忍通脹率高於 2%未來,儘管符合“自上而下”收斂到 2% 的通脹軌跡。

第三,對稱的通脹目標增強了歐洲央行前瞻性指導策略的可信度。在某種程度上,歐洲央行製度 1.0(具有不對稱的通脹目標)在邏輯上與前瞻性指導策略不一致,因為它暗示未來(過度)通脹偏離目標,即使是暫時的,也不會被容忍。但今天做前瞻性指導意味著承諾在未來接受相對更多的通脹(提高今天的通脹預期,從而降低實際利率並希望刺激經濟活動)。由於目標不對稱,這個承諾不太可信。

美聯儲呢?

歐洲央行的 2.0 體制與美聯儲的新體制,即所謂的“平均通脹目標”有何區別?一個重要的因素:信譽和所謂的承諾。

就美聯儲而言,當通脹降至(例如)1% 時,美聯儲不僅承諾將通脹率回升至 2%,而且還承諾正式容忍通脹率高於 2%。一段時間(超調),在以彌補之前“過低”的通脹時期。這種補償策略是美聯儲約束的正式承諾。這一承諾在今天被認為越可信,就越能刺激目前已經存在的通脹預期,並有助於降低實際利率,刺激經濟。因此,美聯儲希望經濟主體自動納入未來的清算預期。

就歐洲央行而言,沒有正式承諾用未來的高通脹時期(高於目標)來抵消低通脹時期(低於 2% 的目標)。這樣做的好處是歐洲央行可以放開手腳,但代價是以更溫和的方式管理預期的槓桿作用。這是與德國立場妥協的結果,德國一直宣稱反對美聯儲的策略。德國擔心複製美聯儲的策略會使歐洲央行的政策在許多國家的公共債務增長風險方面過於寬鬆。歐元區國家。

歐洲的通貨膨脹率正在上升,但美國的通貨膨脹率更高。通貨膨脹爆發的引擎之一是大流行期間對商品的未表達需求集中在有限的時間內,國際生產鏈難以平衡供需。許多商品很難找到。然而,這種影響對歐洲和美國來說是共同的,這兩個國家都是國際價值鏈的重要組成部分;很難解釋兩國通貨膨脹的差異。兩個經濟體之間不同的通脹動態很可能正是由於不同的貨幣政策制度造成的。美聯儲似乎成功推動通脹預期迅速上升,因為交易員真正意識到貨幣政策行為的結構性轉變。

然而,歐洲央行 2.0 體制中有兩個意想不到的因素值得強調。首先,歐洲央行比看起來更接近美聯儲。雖然沒有正式採用平均通脹目標制,但歐洲央行建議,為了應對通貨緊縮和利率零限制(過去 12 年的流動性陷阱)時期,可以故意讓通脹在一定時期內超過目標時間。本質上:美聯儲正式承諾這樣做,歐洲央行建議它可以酌情決定這樣做。

其次,歐洲央行明確認識到有必要將反映消費品價格趨勢的通脹指標與將房地產價格動態作為通脹組成部分的指標區分開來。貨幣理論長期以來一直在研究中央銀行對房地產價格發展做出明確反應的機會。根本問題是,央行是否應該系統地應對通常會推動房地產市場增長的信貸繁榮階段。有效管理信貸繁榮是下一代央行面臨的關鍵挑戰之一。金融穩定在貨幣政策實施中的作用是一個大問題。歐洲央行2.0在這個問題上表現出極大的敏感性,在某種程度上首次在創新能力上超過了美聯儲。


這是在 Sun, 11 Jul 2021 05:22:48 +0000 在 https://www.startmag.it/economia/che-cosa-differenzia-la-bce-2-0-dal-nuovo-regime-fed/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。