下一代歐盟,因為債券將平息利差



下一代歐盟,因為債券將平息利差

BG Saxo高級固定收益策略師 Althea Spinozzi 對近期對下一代歐盟債券的需求的分析

這座城市有新的債券,這些債券已經成為人們關注的焦點。我們正在討論為資助下一代歐盟 (NGEU) 基金而發行的聯合歐債。雖然這不是歐洲第一次發行連帶責任債券,但此類發行規模的增加將導致歐洲主權市場發生必要的變化。

由於歐盟正面臨冠狀病毒大流行造成的經濟衝擊,自去年夏天以來,歐洲債務增加了一倍多。

在NGEU基金下發行新債券之前,歐盟發行的聯合債務總額約為1400億歐元。現在我們正在更大規模地發行債券:8000 億歐元,從現在到 2026 年每年分配 150-2000 億歐元。這將給歐洲主權空間帶來深刻的變化。歷史上首次提供歐洲收益率曲線,可作為歐元債券估值的基準。

歐洲融資成本的協調將不平衡

大規模的歐洲聯合債券發行將通過壓縮歐洲各國與外灘的利差,為歐洲市場提供穩定性和標準化。

雖然債券將通過在整個歐盟區域內徵稅來籌集資金,但 NGEU 基金下的支出將有所不同,並針對最需要它們以從 Covid 大流行中恢復的國家。

例如,意大利將成為這些資金的最大受益者,最近獲得了 1915 億歐元。它也是歐元區表現最好的國家,甚至高於希臘。因此,羅馬將從價差壓縮中受益最大。正如我們最近發布的季度展望中所強調的那樣,預計 BTP / Bund 利差將比任何其他國家收窄得更快。

相反,我們對法國債務不太樂觀。巴黎的信貸狀況在過去一年顯著惡化,公共和私人債務的飆升速度超過任何其他歐洲國家。按名義價值計算,法國債務已超過意大利債務,該國將受益於意大利從 NGEU 基金獲得的融資方案的四分之一。

雖然法國的信用基本面仍然比意大利強得多,但法國政府債券在歐洲收益率最低的主權國家中排名第二,僅次於德國國債,並且在 9 年之前支付負收益率。

通過比較法國政府債券與新發行的NGEU債券,可以看出法國收益率曲線前端的定價低於歐洲普通債券長達五年。這意味著市場認為法國債券比 NGEU 債券更安全。

高盛的研究指出,NGEU 債券背後的風險之一是缺乏對歐元區突破等極端情況的保護。然而,既然歐盟正在朝著更好的歐洲一體化邁出重要的一步,這種情況似乎不太可能發生。然而,位於收益率曲線前端的法國政府債券似乎是歐洲央行政策造成的市場扭曲。出於同樣的原因,希臘政府債券收益率現在低於意大利。

NGEU 債券的發行量增加,預計對這些債券的需求呈指數增長

到目前為止,歐洲已經在 NGEU 基金下發行了 5 年、10 年和 30 年期債券,並取得了巨大成功,但計劃在 8 月夏季休市前發行更多債券。雖然需求超過 200 億歐元 10 年期債券的銷售量 7 倍,但 5 年期和 30 年期債券的總訂單超過 1700 億歐元,涵蓋了 14 倍的銷售量。

長期投資者將希望購買更多此類債券,因為這是購買避風港的機會,同時比德國國債獲得可觀的收益。這解釋了為什麼 30 年期債券在近期債券銷售中的需求最高:它提供約 40 個基點的 30 年期債券,收益率為 0.732%。

綠色債券的普及將使歐盟得以儲蓄

將三分之一的 NGEU 債券作為綠色債券發行的決定並非偶然。 ESG 投資比傳統投資具有更長的長期視野。通過這種方式,政治家確保財政刺激將支持下一代(歐洲公民),正如該基金的名稱所暗示的那樣。

此外,歐盟將通過發行綠色債券節省大量資金。事實上,後者相對於其基準支付的“綠色”價差目前在 -2 到 -6bps 之間。超過 2400 億歐元的債務意味著節省了 48 至 1.44 億歐元。現在的問題是這種“綠色”是否可以進一步壓縮,因為 ESG 投資者渴望供應,並且越來越多的新投資者被新的歐洲綠色基準所吸引。


這是在 Sun, 11 Jul 2021 05:03:35 +0000 在 https://www.startmag.it/economia/next-generation-eu-perche-i-bond-calmeranno-gli-spread/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。