證券交易所的所有不確定因素



證券交易所的所有不確定因素

從大流行到美國大選,不確定性因素要求謹慎和戰術管理。可能決定未來幾個月金融市場表現的要素。歐元多資產負責人Andrea Delitala和Pictet資產管理高級投資經理Marco Piersimoni進行了分析。

夏天已經過去,市場反彈似乎已經過去。從3月23日達到的低點開始,股票市場以瘋狂的步伐(以歐元計算上漲了MSCI世界指數的42.6%,達到了9月2日的相對高點),然後在9月初停下來喘口氣。最近的修正首先反映了一些推動力的疲軟,這些動力支持了最近幾個月的上升趨勢。首先,在估值水平上:在3月中旬跌破13倍後,PE倍數在短期(1年)和長期(10年)中都比其平均價格昂貴。在美國,現在的估值已超過1年期預期收益的22倍,甚至比其長期平均值還高出40%左右。

當然,在最近的幾屆會議中,也存在一些技術因素,例如,在最受歡迎和獲得回報的公司中,不良行為的終結也歸因於他們進行了簡單的股票拆分,無法創造實際價值並且僅適合於使股票對私人投資者更具吸引力(請參閱蘋果和特斯拉的案例)。

儘管“平衡”評估提前結束,但在3月底至4月初之間,支持市場的經濟政策已及時接手。

尤其是超擴張性的貨幣政策,由於美聯儲的資產負債表在短時間內從4萬億美元增長至6萬億美元,將實際利率拖入了充裕的負值區域,從而幫助推動了股票交易所的上升和部分下跌。風險溢價。

但是,即使這個因素似乎也已經用盡了力氣:儘管央行仍極度寬鬆,但中央銀行已大大放慢了貨幣刺激的步伐,而實際利率本身在最近幾日中也顯示出輕微的看漲趨勢。為了能夠繼續競爭,市場只需要依靠經濟復甦即可,正如夏季月份已經發生的那樣,其宏觀經濟數據令人驚訝。

經濟預測繼續改善,反映出供應方面的活動有所恢復,特別是在新興市場中,生產能力得到有效維護,服務業對國內生產總值的影響較小,在需求方面,零售額不斷上升。與生產方面所發生的情況相反,消費的恢復主要涉及發達國家,在發達國家,可以通過經濟政策採取更多行動來支持需求。對於擁有充當國際儲備貨幣的貨幣的國家,例如美國,日本和歐元區(然而,主權在各個國家之間共享),這些國家能夠執行財政政策而不會使自己的貨幣貶值過多。

考慮到供應趨向於新興市場而需求趨向於發達市場的動態各不相同,因此全球經濟可以繼續走“ V”型複甦之路,它扮演著越來越重要的角色國際貿易是中心。

從這一觀點出發,除了以COVID-19大流行為代表的達摩克利斯之劍外,最重要的是,由於新的非常有害的封鎖措施的可能性,主要威脅來自美國,特別是政策持續緊張的可能性。貿易始於特朗普總統任期。重新確認共和黨政府,即使只是為了維持過去四年實施的政策的連續性,在不久的將來也可以被市場認可,因此實際上有可能成為中期危險的迴旋鏢。

因此,正是在11月初的美國大選中,運營商才放下了眼界,試圖消除由各種可能情況所構成的戈爾迪諾結。目前,這種預測分析的結果並不令人興奮:市場似乎對所謂的“藍色波浪”或“藍色橫掃”(拜登總統和國會由dem控制)的可能性給予了獎勵,但與相反的紅色波浪相比,其概率偏差最小(20 (%vs. 15%),儘管下注者的賭注中有隱含的概率,但前者明顯佔據優勢(50%vs. 17%)。在替代方案中,市場將有爭議的選舉的可能性分配為顯著非零的概率。實際上,在波動性市場上,VIX的合同預見到選舉後一個月的高峰,這是非常不尋常的。此外,動盪時期預計將在12月繼續,通常是安靜的。

如果這確實是民主黨的勝利,那麼這可能會導致財政支出增加,既有轉移支付,也有政府直接支出,能夠限制“財政懸崖”現象,這很可能會造成財政真空。在危機最嚴重時採取的財政措施結束之時,該措施一直有效到9月底。近幾個月來,儘管失業人數大量增加,但這些支持政策,尤其是對美國公民的補貼,意味著可支配收入有所增長。可支配收入的增長比美國罕見,但伴隨著公民儲蓄的增加,其儲蓄率由於大流行和選舉結果的不確定性而飆升至18%。 。即使一個月底許多政府支持的減少將導致可支配收入的下降,但仍可能有助於使消費保持一定穩定的一個因素。無論如何,有必要通過採取新措施來盡可能地緩解財政刺激措施的下降:迄今為止,在這種意義上的共識似乎是兩黨的,但民主黨似乎更贊成繼續保持當前的政治路線。如前所述,他們在下屆選舉中的獲勝將導致財政支出增加,儘管極有可能伴隨著對公司利潤的更高稅收(對收入產生再分配影響),並且總體上將導致更高的GDP增長。

這種經濟增長有可能導致通貨膨脹上升,並間接使財政和貨幣政策之間的合作複雜化。儘管鮑威爾總統在傑克遜·霍爾研討會上宣布的聯儲局職責變更中,預計對通脹水平的容忍度將高於2%,但實際上,在財政政策的刺激下,後者的突然出現實際上可能促使中央機構提早加息的預期(在上一次美聯儲會議上,直到2023年底,第一次加息都被排除在外)。因此,最近幾個月被證明對允許政府支持其經濟至關重要的貨幣政策完全覆蓋了財政政策。

在大流行的背景下,美國大選正在成為未來數月和數年經濟形勢下的真正分水嶺。從市場動向來看,交易者似乎對可能的結果沒有明確的想法,而且存在競爭激烈的選舉風險。


這是在 Sat, 03 Oct 2020 05:50:43 +0000 在 https://www.startmag.it/economia/tutti-i-fattori-di-incertezze-per-le-borse/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。