西班牙收購要約失敗。西班牙對外銀行（BBVA）毫無勝算。 短短幾年內，BBVA第二次試圖收購薩瓦德爾銀行（Banco Sabadell ），卻以徹底失敗告終。這場持續數月、激烈交鋒的敵意收購要約（OPA）最終因一個幾乎令人尷尬的比例而擱淺：只有25.33%的薩瓦德爾銀行股本接受了擬議的換股方案。
最終結果微不足道，遠低於30%的法定最低持股比例，也遠未達到西班牙對外銀行控制這家加泰隆尼亞銀行所需的50.01%的目標。這場持續了一年半的漫長鬥爭，最終以薩瓦德爾銀行「努曼蒂納保衛戰」的勝利而告終。這無疑是一次徹底的失敗，後果將不堪設想。
這家巴斯克集團可能是為了掩飾自己的失望，將失敗歸咎於“對第二次收購出價的錯誤預期”，這會導致股東放棄參與，希望重新開始。西班牙對外銀行曾稱第二次收購“不太可能”，如今已徹底失敗。
薩瓦德爾的致勝防守
當巴斯克「巨人」試圖收購薩瓦德爾銀行時，薩瓦德爾銀行並沒有袖手旁觀。由何塞普·奧利烏（Josep Oliu）領導的董事會直到最後一刻才拒絕了這項收購要約，認為其低估了該銀行的潛力。但這不僅僅是價格問題；這項防禦性戰略錯綜複雜，觸動了經濟、政治和象徵意義：
- 流動性和股息：關鍵舉措是將其英國子公司TSB以約31億歐元的價格出售給桑坦德銀行。這筆交易產生了現金，使其能夠派發巨額股息，最重要的是，它向市場證明了薩瓦德爾集團有能力獨自為股東創造價值。
- 地理因素：廣為人知的是，總部從阿利坎特（2017年加泰隆尼亞獨立危機後遷至阿利坎特）遷回家鄉薩瓦德爾，這項舉措意義重大。這項象徵性舉措加強了與該地區、加泰隆尼亞企業和中小企業的聯繫，這些企業先前擔心合併會削弱信貸產業的競爭。
- 忠誠的股東：保險夥伴蘇黎世（佔近5%）等大股東信守承諾，選擇退出。但真正令人意外的是持有約30%資本的小股東和客戶：其中絕大多數（97.2%）拒絕了西班牙對外銀行（BBVA）的報價。
股市的諷刺和西班牙對外銀行的“B計劃”
這個故事也對市場產生了（幾乎是諷刺的）影響。收購失敗的消息一公佈，BBVA 的股價在華爾街飆升，上漲了近 7%。
為什麼？很簡單：市場對這筆交易心存疑慮。為了籌集收購資金，西班牙對外銀行必須大幅增資（約18%），這將嚴重稀釋現有股東的股權。一旦稀釋的威脅過去，投資人便歡欣鼓舞。
遭受打擊的西班牙對外銀行（BBVA）立即啟動了「B計畫」（或許，這才是許多股東的「A計畫」）：薪酬。該集團宣布立即重啟近10億歐元的股票回購計劃，並確認將發放創紀錄的股利。
簡而言之：如果我不能用這筆錢買下競爭對手的股份，我就用它來「買下自己」（透過撤回股份）並支付給股東。至少他們會很高興，不會在明天早上就把失敗的董事會趕出去…
（同樣）受到政治阻礙的行動
薩瓦德爾銀行的辯護並非導致其破產的唯一因素。西班牙對外銀行從一開始就面臨重重障礙。在加泰隆尼亞選舉前夕發動敵意收購，立即將此事政治化。西班牙政府最初持中立態度，但後來轉為明確反對，擔心競爭減少以及對中小企業的影響。
反壟斷局（ CNMC）本身已開始深入分析，而蒙克洛亞甚至否決了該合併案三年（可延長至五年），有效地扼殺了 BBVA 所承諾的著名的 9 億「協同效應」（而這通常會導致分支機構和員工的削減）。
繼2020年失敗的BBVA-薩瓦德爾銀行（BBVA-Sabadell）收購案之後，第二輪收購宣告結束。當時，薩瓦德爾銀行的市值僅為25億歐元；如今，在復甦之後，市值已超過160億歐元。目前，西班牙銀行業整合進程已大幅放緩。
問答（Q&A）
1) 如果收購失敗，BBVA 的股價為什麼會上漲？這不是壞消息嗎？
不，在這種情況下，這對BBVA的現有股東來說是個好消息。為了收購薩瓦德爾，BBVA必須發行大量新股（增資18%）來支付收購費用。這個過程被稱為“稀釋”，會降低現有流通股的相對價值。市場對這種稀釋的擔憂超過了對合併益處的信心。當收購要約失敗時，稀釋的風險消失了，股價也因此上漲。此外，BBVA現在可以利用這些流動性來支付股息並回購自己的股票，從而進一步支撐股價。
2）薩瓦德爾實施「努曼丁防禦」意味著什麼？
它源自於西班牙努曼蒂亞城的歷史，該城曾抵抗羅馬人的圍攻，直到最後一刻。從金融角度來看，它體現了對敵意收購（OPA）的堅決防禦策略。薩瓦德爾銀行不僅拒絕了收購要約，還動用了所有可用的手段：出售戰略資產（TSB銀行）以創造即時價值，加強與當地的象徵性和政治聯繫（透過遷移總部），並動員小股東和客戶，讓他們相信，獨立發展比併購更有利。
3）西班牙政府真的能阻止這次合併嗎？
是的，即使交易成功（即BBVA獲得51%的股份），西班牙政府也擁有最終決定權。由於銀行被視為戰略資產，且市場集中度較高（BBVA+Sabadell銀行將持有巨額股份，尤其是在中小企業貸款領域），經濟財政部有權以「公共利益」或過度競爭風險為由否決該交易。財政部先前已威脅要否決該交易，並規定在三到五年內予以否決，這將使整合和「協同效應」（即成本節約）幾乎不可能實現。
文章《BBVA，不該發生的收購要約：薩瓦德爾銀行抵制（BBVA 股價飆升）》來自Scenari Economici 。
這是在 Fri, 17 Oct 2025 06:00:48 +0000 在 https://scenarieconomici.it/bbva-lopa-che-non-sha-da-fare-sabadell-resiste-e-il-titolo-bbva-vola/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。