圖表不會說謊，但必須加以解讀。過去幾個假期期間，關注貴金屬市場的人都經歷了一波下跌，或者說是必要的獲利回吐。正如近期的曲線所示，2026年黃金和白銀的開盤走勢喜憂參半，從12月底的高點大幅回落。
以下是黃金價格：
這是銀色的那款：
黃金價格在觸及令人眩暈的高點後出現回調，回落至每盎司4300至4350美元區間；白銀價格跌幅更大，從每盎司80美元以上的峰值跌至72美元。然而，僅僅關注這一短期走勢是目光短淺的。要了解未來的走向，我們需要回顧過去，尤其要專注於即將湧入市場的流動性。
經濟史冊上的2025年
剛過去的一年對貴金屬而言並非「好」年，而是歷史性的一年。黃金價格創下自1979年以來最佳的百分比漲幅。去年12月，黃金價格從每盎司2,606美元起步，隨後一路飆升，屢創新高，漲幅超過66% ，最終以每盎司4,325美元左右的價格收盤。
但閃耀的並非只有黃金。事實上，相對而言，它的表現不如其他一些價值較低的金屬，如下表所示：
| 資產 | 2025 年性能 | 筆記 |
| 金子 | +66% | 1979年以來最佳收益 |
| 銀 | +142% | 創紀錄的一年 |
| 銅 | +41% | 2009年以來最佳淨收益 |
就連最初持懷疑態度的華爾街也發現自己不得不追隨這一趨勢，對這一無視舊有相關性的趨勢的強大程度感到驚訝。
美國銀行：“我們的投資仍然不足。”
展望2026年，一個不可避免的問題擺在眼前：黃金盛宴是否已經結束？主要市場參與者認為，答案是否定的。美國銀行預測，黃金價格將指向每盎司5,000美元。
美國銀行策略師邁克爾·維德納在12月中旬的一次圓桌討論中強調了一個關鍵點： “市場仍然投資不足。黃金牛市結束並非因為超買，而是因為推動這波趨勢的潛在動力減弱。坦白說，我們目前還沒有看到任何這種跡象。”
推動這成長的因素是結構性的，細心的讀者對此都很清楚：
- 央行購買：它們繼續累積實體儲備。
- 美國財政赤字：失控且不斷擴大。
- 美元疲軟：美元結束了自 2017 年以來最糟糕的一年，華爾街日報美元指數下跌超過 6%。
量化寬鬆政策的回歸（他們不敢再稱之為量化寬鬆政策了）
對於關注貨幣動態的人來說，最有趣的部分來了。 MacroMavens總裁史蒂芬妮龐博伊承認，這波上漲的速度讓她感到驚訝，但方向卻在意料之中。她的論點是：實體資產（「硬資產」）相對於廢紙（「紙本資產」）的重估才剛開始。
「主要依據是我預測量化寬鬆政策將會重啟，而事實也的確如此，」龐博伊解釋。 「我知道他們不稱之為量化寬鬆，或稱之為『非量化寬鬆』或『輕量化寬鬆』。他們只是在試探，但隨著我們翻到2026年，美聯儲的資產負債表將成為貨幣刺激的主要來源。”
聯準會在12月連續第三次降息，並暗示將恢復購買國債。傑羅姆·鮑威爾以他一貫溫和的語氣確認，出於「儲備管理」目的的國債購買計劃，首月規模將達到400億美元。
資產負債表擴張無異於貨幣貶值，也就是貨幣貶值。正如龐博伊諷刺地指出， 「對貴金屬來說，沒有什麼比這更好的了。」儘管聯準會突然採取鷹派立場仍存在技術風險，但主要路徑似乎是由債務融資需求鋪就的。近期的下跌？或許只是那些相信印鈔機不會很快停止的人的買入良機。
問答
為什麼聖誕節後，儘管市場預期樂觀，黃金和白銀價格卻立即暴跌？
這是典型的獲利回吐和技術性波動行情。在經歷了像2025年那樣驚人的漲勢（黃金上漲66%，白銀上漲142%）之後，交易者在財年結束或新財年開始前平倉獲利是很自然的。此外，即使長期基本面（赤字、利率、貨幣貶值）依然完好且有利，市場也常常修正短期過熱（「超買」）。
當我們說聯準會正在實施「不叫QE的QE」時，這意味著什麼？
聯準會官方稱之為“儲備管理”，旨在確保貨幣市場的流動性，每月購買約400億美元的政府債券。雖然他們沒有稱之為量化寬鬆（直接經濟刺激），但實際效果非常相似：央行擴大資產負債表，並向市場注入新的流動性。對於眼光敏銳的經濟學家而言，在高赤字的情況下，任何資產負債表的擴張都等同於印鈔，進而有利於黃金等實體資產。
2026年投資貴金屬是否為時已晚？
美國銀行和MacroMavens的分析師認為，市場尚未結束。他們認為，相對於流通中的貨幣供應量而言，黃金的投資「不足」。目標價位為每盎司5,000美元，加上美元走軟和各國央行持續購金的預期，金價上漲趨勢可能仍會延續。年初的下跌可能比去年12月的高點更適合買進。
文章「黃金與白銀：在 2025 年創下紀錄和新年『崩盤』之後，衝擊 5000 美元的競賽才剛開始？」出自《經濟情景》。
這是在 Sat, 03 Jan 2026 09:00:11 +0000 在 https://scenarieconomici.it/oro-e-argento-dopo-i-record-del-2025-e-il-tonfo-di-capodanno-la-corsa-ai-5-000-dollari-e-appena-iniziata/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。