當全世界屏息等待聯準會本週再次降息之際，美國債券市場——以及與之相關的抵押貸款市場——似乎決定完全無視央行的指令。感恩節期間的寧靜已成遙遠的回憶，市場帶著一絲不安的氣氛重新活躍起來。
如果不是因為央行放鬆貨幣政策會為債務再融資者帶來高昂成本，這倒也算得上是一個可笑的悖論：央行放鬆了貨幣政策，但市場利率卻上升了。為什麼？原因很簡單：市場關注的是未來的通膨預期以及需要消化的大量證券供應。至少目前來看，這不再只是貨幣政策的問題，而完全變成了設定市場報酬率的問題。
收益率之爭：數據不會說謊
作為長期預期晴雨表的30年期美國公債殖利率已恢復上漲趨勢。自感恩節前一天以來，該殖利率已上漲17個基點，達到4.81% ，創下9月初以來的最高水準。
美國30年期公債殖利率。資料來源：Tradingeconomics
如果我們著眼於中期趨勢，情況就變得更加有趣，也更令聯準會擔憂。儘管官方利率幾個月前就開始下調，但市場要求更高的收益率才能長期借錢給美國政府。單靠利率政策正變得越來越無關緊要。
以下是美國30年期公債殖利率上升情況的簡要概述：
| 參考期間 | 30年期報酬率變化 |
| 從感恩節前一天開始 | +17個基點 |
| 自10月降息以來，一直到10月的降息為止。 | +26個基點 |
| 從第一版（2024年9月） | +87個基點 |
作為全球融資成本基準的10年期美國公債殖利率也處境艱困。該收益率一度觸及4.20%，最終收在4.17%。自2024年9月首次降息以來，10年期公債殖利率已上升54個基點。
聯準會與市場之間的不一致
這裡存在著一個有趣的技術性背離。有效聯邦基金利率（EFFR） ，即銀行間短期資金借貸利率（聯準會的目標利率），正依照貨幣政策的指引下降或維持穩定。然而，由於貨幣市場流動性收緊以及回購市場出現一些波動，EFFR 出現了輕微的偏離跡象。
來自 Tradingeconomics 的 EFFR
真正的問題在於，30年期公債殖利率完全無視了聯準會的短期利率政策。殖利率曲線的長期走勢並非響應鮑威爾的意願，而是由兩種根本性的擔憂所驅動：
- 未來通膨：市場擔心聯準會過於寬鬆的貨幣政策可能會再次引發物價飆升。
- 債券供應：大量新發行的國債待售。為了說服投資者購買所有這些債券，必須提供更高的收益率（因此價格也會更低）。
大量拍賣資訊和缺失資料。
聯準會正面臨變數。在周三的會議上，由於政府停擺的影響，宏觀經濟數據仍未完全明朗，聯準會將不得不在缺乏大量常規宏觀經濟數據的情況下做出決策。因此，市場預期聯準會將採取「鷹派降息」策略：沒錯，降息在所難免，但同時，聯準會內部也存在分歧，而且相關預測（著名的「點陣圖」）也指向對通膨和失業率持謹慎態度。
與此同時，財政部正竭盡全力拋售債券。光是過去幾天，就有2,280億美元的債券被拍賣。三年期公債殖利率飆升至3.614%，推動二級市場達到11月初以來的最高水準。
三年期債券殖利率，交易經濟學
對實體經濟的影響：抵押貸款
一如既往，當金融巨頭陷入困境時，往往是各家公司之間互相傾軋。抵押貸款利率不會自動跟隨聯準會的降息，而是與10年期美國公債殖利率掛鉤（因為抵押貸款的平均期限，包括再融資和出售，與10年期國債的期限相似）。
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儘管採取了利率政策，但30年期固定利率平均上漲至6.32% ，並未出現實際下降。
三十年期抵押貸款利率 – Tradingeconomics
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在 2024 年 9 月降息之前，抵押貸款利率已降至 6.11%。
教訓很明確：聯準會降息並不會自動轉化為更低的房貸月供。如果債券市場擔憂通膨或政府債務過高，無論華盛頓做出何種決定，購屋利率都將上升。
問答
為什麼聯準會降息後，房貸利率反而會上升？
30年期固定利率抵押貸款利率並非直接取決於聯準會的短期利率，而是與10年期公債的表現密切相關。如果投資者出於對通膨或債券供應過剩的擔憂，要求更高的收益率來購買國債，抵押貸款利率也會相應上升，從而導致央行的意圖與家庭實際借貸成本之間出現偏差。
市場對新發行國債的供應感到擔憂，這代表什麼？
美國政府必須透過發行巨額債務（國債）來彌補財政赤字。當這些證券的供應量非常高時，例如本週舉行的數千億美元的拍賣，政府必須透過提供更高的收益率來「吸引」投資者。這就是供需法則：如果市場充斥著大量的債券，其價格就會下降，而殖利率（與價格走勢相反）就會上升。
什麼是「鷹鉤式髮型」？
這是一個看似矛盾的術語。它指的是央行降息，但同時又伴以嚴厲謹慎的措辭。聯準會可能會說：“我們今天降息，但我們擔心通膨，我們不保證未來會進一步降息；事實上，我們可能會停止降息。” 這樣做是為了防止市場過早地認為貨幣會恢復“自由流通”，並試圖在貨幣刺激措施下維持較低的通膨預期。
文章《美國悖論：聯準會降息，但國債收益率飆升》來自Scenari Economici 。
這是在 Tue, 09 Dec 2025 10:00:46 +0000 在 https://scenarieconomici.it/paradosso-americano-la-fed-taglia-i-tassi-ma-i-rendimenti-dei-treasury-volano-verso-le-stelle/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。