隨著股市屢創新高，黃金及其數位表親比特幣等資產也飆升至新高，用艾倫·格林斯潘這樣的資深金融專家的話來說，市場氛圍正處於典型的「非理性繁榮」之中。然而，就在媒體齊聲慶祝之際，令人不安的裂痕開始浮現。精明的投資者開始拋售黑石、KKR和阿波羅等資產管理巨頭的股票，這些公司的市值在過去一個月內下跌了10%以上。原因何在？一個簡單卻又合情合理的擔憂：它們巨額的「私人信貸」儲備可能就是一場即將發生的災難。
上週，就連英國金融行為監理局也發出警告，呼籲民眾保持「警惕」。美國供應商First Brands的倒閉，可能帶來500億美元的虧損，讓我們得以一窺金融體系中潛藏的損失。
什麼是「私人信貸」？
過去十年，由於傳統銀行在2008年金融危機後受到日益嚴格的監管，私募股權公司和大型資產管理公司紛紛涉足所謂的「私人借貸」領域，但這與傳統的「影子銀行」有著許多相似之處。
簡而言之，這些私人巨頭已成為投資銀行家。他們繞過傳統銀行體系，直接向企業放款。這顯然是一個蓬勃發展的行業：據摩根士丹利稱，該行業的規模已達到驚人的3兆美元，光是過去五年就成長了1兆美元。由於利率通常超過10%，再加上高額佣金，當你的資本成本是3%或4%時，獲利就很容易。
問題在於，這隻下金蛋的鵝具有典型的即將破裂的金融泡沫的所有特徵。
- 幾乎不存在監管：該行業起源於私募股權領域，而私募股權領域傳統上缺乏監管。其快速擴張正是源自於其無需遵守商業銀行所受的嚴格監管。
- 透明度？這真是個未知數： 「陰影」這個詞裡蘊含著線索。我們有一些估算，但沒人確切知道暴露的整體程度，以及誰承擔的風險最大。
- 信用品質可疑：這些貸款大部分用於資助高風險企業：負債累累的私募股權公司、商業房地產開發商（眾所周知的動盪行業）或有前途但遠未產生一歐元利潤的初創企業。
- 掩蓋現實的術語：這些誘人的術語背後隱藏著一個老生常談的真相。影子銀行業務涉及向資產負債表脆弱的公司提供巨額貸款。有時，它運作良好，尤其是在經濟繁榮時期。有時，它的結果卻很糟糕。
高收益率帶來了貪婪和風險，再加上持續成長的前景，這通常會導致重大金融災難。
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如果你仔細觀察，你會發現每一次投機泡沫都是由隱性的過度放款所驅動的。歷史上有很多這樣的例子，只是工具的名稱有所不同：
雖然細節在變化，但故事總是一樣的：標準降低，監管機構視而不見，在輕鬆獲利一段時間後，帳單就到期了。
我們無法確定私人信貸是否會引發下一次危機。像黑石這樣的巨頭擁有一群才華洋溢的分析師，他們或許能夠管理風險。然而，歷史告訴我們，泡沫遲早會破裂。而且越來越明顯的是，下一個泡沫恰恰在影子銀行體系中膨脹。熟悉投機泡沫悠久歷史的人，如果這場盛宴再次以爆炸性收場，只留下一片廢墟，應該不會感到驚訝。
白色背景下美元下跌，資金流動
讀者問答
1）簡而言之，什麼是「影子銀行」以及我為什麼要關心它？
影子銀行體係是由一系列金融中介機構（例如私募股權基金或資產管理公司）組成的集合，它們像銀行一樣提供貸款，但不受嚴格的透明度和資本要求的約束。這應該引起人們的擔憂，因為影子銀行在「暗中」運作，累積了難以監控的風險。如果這些低品質貸款同時違約，可能引發系統性金融危機，衝擊實體經濟，就像2008年次貸危機一樣。
2）但如果風險如此之大，為什麼這個市場會成長如此之快？
這一增長主要源自於兩個因素。一方面，2008年後，由於新的、更嚴格的監管規定，傳統銀行被迫減少高風險貸款的曝險。這造成了市場真空。另一方面，在極低利率時代，大型投資者迫切地尋求更高的回報。私人信貸恰恰提供了這樣的機會：高額利潤，源自於傳統銀行體系無法或不願發放的高風險貸款。
3）監管機構是否沒有採取任何措施來控制這種現象？
近期的警告表明，當局意識到了這一風險。然而，幹預措施十分複雜。該行業全球化、分散化，且在傳統銀行管道之外運營，因此難以實施統一的規則。人們始終擔心，過於嚴格的監管可能會扼殺企業重要的融資來源。不幸的是，當局往往在泡沫破裂、損害已經造成後才果斷採取行動。
文章當所有人都在關注股市和黃金時，真正的泡沫正在暗中膨脹：「影子銀行」來自經濟情景。
這是在 Tue, 14 Oct 2025 20:04:26 +0000 在 https://scenarieconomici.it/mentre-tutti-guardano-a-borsa-e-oro-la-vera-bolla-si-gonfia-nellombra-lo-shadow-banking/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。