歐洲偉大的「綠色」夢想——被譽為歐洲大陸新工業前沿的《綠色協議》——正顯露出深刻的裂痕。最新的、可能帶來巨大衝擊的裂痕來自瑞典，這個國家常被視為生態轉型的典範。 Stegra AB ，這家新創公司的前身是H2 Green Steel，被譽為清潔煉鋼的倡導者，正陷入嚴重的流動性危機，有可能從重生的象徵變成浪費的紀念碑，數十億美元的投資將化為烏有。
根據《金融時報》報道並經彭博社證實，該公司正急切尋求高達9.75億歐元（11.4億美元）的新融資。這筆資金並非用於新擴張，而是用於支付高於預期的專案成本、為不可預見的基礎設施提供資金，以及最重要的是填補政府補貼延遲造成的缺口。 「綠色」成本高昂，遠超預期，可能不值得。
Stegra專案絕非普通專案。它旨在徹底改變全球污染最嚴重的產業之一——鋼鐵業，該產業約佔全球二氧化碳排放量的7%。該計畫旨在利用再生能源（在瑞典北部地區成本較低）生產的氫氣取代傳統的煤炭，從而徹底改變鋼鐵業。過去四年，該計劃已籌集了高達65億歐元的資金，其中大部分來自公共資金。
然而，位於瑞典最北部的博登工廠僅完成了60%，晶片產業即將迎來危機。以執行長亨利克·亨利克森（Henrik Henriksson）為首的管理層不得不召開緊急電話會議安撫投資者，否認了（據《金融時報》報道的）內部討論可能破產的傳聞。但正如人們所說，修補比破洞更糟。
Stegra，博登的綠色鋼鐵廠
諾斯伏特的笨重幽靈
要了解投資者中蔓延的恐慌，必須提到一個名字： Northvolt 。
事實上，Stegra 的故事與瑞典另一家專注於電動車電池生產的綠色工業「領導企業」 Northvolt AB 的故事有著驚人的相似之處。 Northvolt也位於瑞典北部，與 Stegra 共享一個關鍵投資者（Harald Mix 的 Vargas Holding），並採用類似的融資模式。
破產的Northvolt的德國工廠
這種被經濟學家克里斯蒂安·桑德斯特羅姆稱為「嵌套」的模式，就像一座複雜的紙牌屋：貸款、銀行擔保、股權投資，以及最重要的大量公共補貼，相互交織。只要每個環節都穩固，這個結構就顯得穩固。
Northvolt 從高盛和大眾等投資者籌集了 150 億美元，但在今年稍早卻慘遭破產，徹底粉碎了歐洲打造本土電池產業的希望。該公司擴張過快，資金耗盡。
Stegra 在堅持多元化的同時，也遵循著同樣的腳本：
- 相同的投資者： Harald Mix 的 Vargas Holding 是這兩項賭注背後的推動力。
- 相同的財務模式：高槓桿的公私混合。
- 同樣的顧問： Stegra 剛剛聘請美國投資銀行PJT Partners擔任財務顧問。 PJT 以其公司重組而聞名，並在 Northvolt 申請破產前不久被其財務人員聘用。這可不是什麼令人欣慰的跡象。
持有 Stegra 3% 股份的 Kinnevik AB 公司執行長已宣布放棄（至少目前如此），宣佈公司不會參與新一輪融資，並表示「觀望」。其他不願透露姓名的少數股東也表示，他們已經失去了信心。
危機的真正原因：超越敘事
但為何這樣一個戰略性計畫會瀕臨崩潰？管理層將其歸咎於通貨膨脹和建設成本。但現實情況一如既往地更加複雜，也更加不光彩。
1. 成本失控和“範圍蔓延”
該項目累計預計額外成本約10億歐元，比原計劃的75億歐元預算超支15%。但這並非完全是通貨膨脹造成的。事實上，該公司發現自己必須自行籌資建造鐵路和港口基礎設施。這被稱為「範圍蔓延」 ，即投資範圍超出了最初的設想。這種投資範圍的擴大引發了人們對最初規劃的嚴重質疑。當一個交鑰匙計畫轉變為國家基礎建設項目時，這些數字必然會大打折扣。
2. 「綠色」不夠綠色的諷刺
最沉重的打擊來自「綠色」陣線，這在其官僚主義的悲劇中幾乎是滑稽可笑的。 Stegra將其資金短缺部分歸咎於瑞典政府。瑞典政府最初向Stegra提供了2.65億歐元的公共資金，但最終只發放了1億歐元。
剩餘1.65億歐元被凍結的原因是什麼？瑞典環境署認定該項目的排放量超過了核准水準。簡而言之：綠色協議的旗艦計畫對綠色協議的官僚機構來說不夠「綠色」。這種短路完美地體現了扼殺歐洲工業的意識形態方針。
3. 地方風險：“博登違約”
押注Stegra的不僅是投資基金。人口僅2.8萬的博登市，也將自己的命運與這座核電廠緊緊連結在一起。為了安置數千名工人及其家屬，該市在基礎設施和服務方面背負了巨額債務。截至5月份，該市的債務已達15.6億瑞典克朗，預計到2028年將增加至25億瑞典克朗（約2.2億歐元），而2017年這一數字還不到1億。如果Stegra倒閉，整個社區都將隨之崩塌。但這是瑞典人的錯，不是別人的錯…
綠鋼幻影真的值得嗎？
Stegra 及其支持者（如 Harald Mix）的辯護基於與 Northvolt 的一個根本區別：「Northvolt 是個壞主意」（無法與中國電池製造商競爭），「Stegra 是個好主意」。
理論上，這項技術（H2鋼）已經得到驗證，而差異化因素在於能源成本。由於瑞典北部超低價的再生電力，（理論上的）數字應該會更高：
- 生產成本（現金）：每噸約 600 美元。
- 收入：每噸 675 美元（「髒」鋼的價格）+「綠色溢價」。
問題就在這裡。整個商業模式都基於這樣一個假設：客戶（例如上文提到的微軟）願意為清潔鋼支付高額溢價。計畫支持者假設溢價為每噸200美元，這將產生每噸300美元的利潤。第一期工程（250萬噸/年）將產生10%的投資報酬率（75億美元）。
但這個假設是否可靠，還是只是一廂情願？
疑慮重重。在經濟衰退日益加劇、政策制定者（尤其是美國）放緩「綠色」承諾的背景下，消費者為相同但「可持續」的產品支付更高價格的意願可能會迅速減弱。
正如部落格「不銹鋼濃縮咖啡」所指出的，大多數歐洲原鋼生產商已經放棄或無限期推遲了他們的綠色鋼鐵項目。現實是，充斥著官僚主義和政治教條的「綠色協議」正走向失敗。這是一個受意識形態驅動的經濟，很少創造價值。
世界鋼鐵協會（worldsteel）預測，歐洲鋼鐵需求將在2026年復甦（+3.2%），但強調歐洲企業“依賴的是價格具有競爭力的鋼鐵產品”，而非補貼抬高的溢價。顯而易見的風險在於，瑞典氫能鋼鐵永遠找不到客戶，只能依靠歐洲或國家的資金才能生存。
此時，Stegra 是一個“漏洞百出的系統”，正如桑德斯特羅姆教授所說：“他們正試圖給一個漏洞百出的系統充氣……他們只能持續有限的時間。”
歐洲正處於十字路口。斯特格拉就是零號病人。如果資本市場佔上風，投資者要求現有股東大幅減持（甚至清算），這將標誌著由公共債務資助的綠色夢想時代已經結束。然而，如果意識形態佔上風，更多的公共資金被投入博登礦坑以“拯救綠色戰士”，那麼讓我們為一個極其昂貴的工業未來做好準備。而且，或許在短期內，因為無論如何，
問題與解答（FAQ）
1. Stegra 到底是什麼？為什麼它如此重要？
Stegra AB（前身為 H2 Green Steel）是一家瑞典新創企業，正在博登建造一座鋼鐵廠，生產「綠色鋼鐵」。該項目計劃使用再生能源生產的氫氣，而非高污染的煤炭。它被認為是《歐洲綠色協議》的「旗艦」項目，是工業轉型的象徵。目前，該計畫投入近 10 億歐元，卻遭遇了金融危機，這令人質疑這項轉型的經濟可行性以及這些大型綠色投資的可持續性。
2. 為什麼要將 Stegra 與 Northvolt 的失敗做比較？
比較至關重要。 Northvolt 是另一家瑞典「綠色」新創公司（生產電池），在耗資 150 億歐元後於 2025 年初破產。兩者的相似之處令人擔憂：
- 兩家公司都有相同的主要投資者（Vargas Holding）。
- 他們採用「嵌套」融資模式，嚴重依賴公共補貼。
- Stegra 剛剛聘請了 Northvolt 破產前不久聘請的同一批重整顧問（PJT Partners）。 3 人們擔心 Stegra 會成為“Northvolt 2.0”，即另一個建立在脆弱的財務基礎和意識形態承諾之上的綠色巨人。
3. 氫動力綠色鋼鐵是否具有經濟可行性，還是只是白日夢？
這是一個價值數十億歐元的問題。理論上，Stegra的目標是利用廉價能源降低生產成本（每噸600美元）。然而，為了獲利，其鋼材必須以高於傳統鋼材的價格（估計每噸+200美元）出售。當前的危機凸顯了兩個問題：首創建設的成本往往會激增，而且市場是否願意為「清潔」鋼材支付如此高的溢價還遠不確定，尤其是在全球經濟停滯不前的情況下。
文章「瑞典綠色鋼鐵瀕臨崩潰？斯特格拉陷入危機，面臨巨額成本和Northvolt的陰影」來自Scenari Economici 。
這是在 Thu, 23 Oct 2025 17:35:04 +0000 在 https://scenarieconomici.it/lacciaio-verde-svedese-vicino-al-collasso-stegra-in-crisi-fra-costi-enormi-e-il-fantasma-di-northvolt/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。