傳統金融與加密貨幣生態系統之間永無止境的「世界大戰」又翻開了新的一頁。這一次，挑釁者是全球評級機構「三姐妹」之一的標普全球評級，它給予Tether（USDT）最低評級：令人震驚的「5（弱）」。
根據The Crypto Basic報道，這一消息立即引發了Tether首席執行官Paolo Ardoino的回應，他強調了上世紀的估值方法與當今數位市場動態之間存在著不可彌合的鴻溝。但讓我們循序漸進，結合具體數據，來理解究竟發生了什麼事。
標普的結論是：“風險過高，透明度過低。”
標普對此毫不留情。在其報告中，這家美國機構列舉了一系列關鍵問題，並指出這些問題破壞了全球使用最廣泛的穩定幣（自推出以來已發行超過1840億美元）的穩定性，以此作為其「弱」評級的理由。
標普的主要擔憂可以概括為以下幾點：
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儲備資訊不透明：據該機構稱，Tether 仍然提供有關其持倉的不一致資訊。
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資產組成：儲備金中高風險資產的佔比將持續上升。這不僅包括傳統的美國國債，還包括公司債、擔保貸款，以及令傳統銀行家感到震驚的比特幣和黃金。
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緩衝不足：標普估計，僅比特幣就約佔USDT流通供應量的5.6% 。這將超過該公司3.9%的超額抵押緩衝。該機構的結論是，比特幣價值暴跌可能會削弱Tether的償付能力。
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交易對手風險：對託管銀行和交易對手的品質了解有限。
保羅·阿爾多·伊諾
Tether 的回應是：“用舊地圖來探索新世界。”
Paolo Ardoino的回應立竿見影，不出所料，他非常憤怒。 Tether 的立場很明確：將傳統的銀行估值框架應用於數位資產公司，就好比用蒸汽機車的參數來評判電動車。
關於標普對Tether的評級：
我們以你的憎恨為榮。
傳統金融機構建構的經典評級模型，歷來導致私人和機構投資者將財富投資於那些儘管被評為投資級的公司…
— 保羅·阿多伊諾 (Paolo Ardoino) 🤖 (@paoloardoino) 2025 年 11 月 26 日
阿多伊諾強調了兩個基本面向：
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歷史的諷刺之處在於：標普所使用的模式正是當年給予後來慘敗的金融機構「AAA」評等的模式（2008 年的危機就是一個教訓）。
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實力雄厚： Tether 自稱“資本充足”，並已證明能夠安然度過銀行倒閉、交易所崩潰和市場劇烈波動，始終保持贖回所需的流動性。
技術分析：標普的失誤之處（以及其存在的偏見）
如果我們用熟悉貨幣動態的專業人士的技術眼光來分析這個問題，標普的分析中就會出現一些值得強調的表面現象。
1. 關於黃金的誤解
認為持有黃金存在風險的說法，要么是對 Tether 商業模式缺乏了解，要么更糟的是，帶有偏見。批評 Tether 持有黃金忽略了Tether Gold (XAUT)的存在。 Tether Gold 是一種資產支持型代幣，其用途之一正是保障實體黃金的交付。
持有的黃金通常用於支持代表這種貴金屬的特定代幣。將這部分黃金儲備與穩定幣的通用抵押品（主要由穩健的短期美元政府債券構成）混淆，是一個嚴重的方法論錯誤。黃金並非用於投機，而是作為另一種產品的實體基礎。
2. 「避險天堂」的角色及其與比特幣的關係
另一個關鍵點是將比特幣僅僅視為一種風險因素。理解泰達幣（Tether）與加密貨幣市場相比的逆向特性至關重要。
Tether 扮演著避險天堂的角色：當比特幣或其他加密貨幣暴跌時，交易者不會選擇兌換成法定美元（轉移速度慢且成本高），而是會選擇持有 USDT 以尋求庇護。
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如果比特幣價格暴跌，對USDT的需求通常會增加或趨於穩定（無論如何，其價值始終保持穩定）。
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事實證明，Tether 在管理這些資金流動方面比許多美國地區銀行做得更好。
以下是各項排名比較的總表：
| 主題 | 標普全球評級立場 | 繫繩位置/市場現狀 |
| 等級 | 5（弱） | 資本過剩 |
| 比特幣 | 波動性風險侵蝕儲備 | 戰略資產；USDT 需求與 BTC 下跌呈現反向關係 |
| 金子 | 作為儲備金，風險高且流動性差。 | 通常只覆蓋特定代幣（例如 XAUT），而不是通用的 USDT。 |
| 方法論 | 傳統銀行框架 | 100%準備金模式（全額準備金銀行製度） |
| 彈性 | 壓力過大時，結果值得懷疑。 | 多年來在危機期間按時還款已證明這一點 |
展望未來：USAT 和“卓越合規性”
所有這些喧囂或許只是市場演變的序幕。儘管Tether仍在捍衛其「離岸」和自由主義模式，但去年9月宣布的後續發展計畫正受到密切關注。
很多人都在談論 USAT，這是一種新的穩定幣，據說完全「 符合 Genius標準」（指先進的機構合規標準）。
與目前服務於零售市場和全球交易的USDT不同，USAT預計將定位為純粹的支付工具，即使是傳統金融機構也能輕鬆使用和接受。關於這個計畫的資訊目前還很少，但它代表著Tether進軍金融領域的嘗試，有望消除標普對其「缺乏透明度」的擔憂。同時，這也解釋了為何一向行事低調的Ardoino開始對外界的攻擊做出回應。
維護現有的金融秩序？
標普的舉動似乎意在維護現狀。將持有比許多主權國家還多的美國國債的發行機構貼上「疲軟」的標籤（同時也對美國公共債務有所助益），這本身就自相矛盾。事實上，除非「傳統金融」更新其解讀區塊鏈的視角，否則我們將繼續看到描述早已不復存在的現實的報告，而市場實際上仍在繼續使用數位美元。
問答
標普為何認為黃金對Tether構成風險？
標普將黃金評為波動性較大、流動性較差的資產，其價值低於現金或短期政府公債。然而，該機構似乎未能明確區分作為一般儲備持有的黃金和專門用於支持Tether Gold代幣（XAUT）的黃金。在後一種情況下，持有黃金並非風險，而是為該產品本身的運作提供1:1的實物擔保。
比特幣價格與泰達幣穩定性有何關係？
標普擔心比特幣崩盤會侵蝕Tether的資本。但實際上，市場將Tether視為數位「避險天堂」。當比特幣崩盤時，交易者會拋售BTC購買USDT，從而維持這種穩定幣的高需求和流動性。此外，比特幣儲備佔比很低，且由留存收益（超額抵押緩衝）覆蓋，這降低了USDT持有者的系統性風險。
文章中提到的USAT項目是什麼？
USAT是Tether去年9月宣布的一個項目，旨在創建一個完全符合「Genius合規」標準的新型穩定幣，供機構使用。與USDT不同，USDT為了確保速度和可近性，經常遊走在全球監管的灰色地帶，而USAT預計將專門設計用於滿足銀行和金融機構的嚴格要求，成為一種官方且完全透明的支付工具。
文章“標普與Tether：‘舊金融’拒絕‘新金融’，但數據卻對不上。以下是‘弱’評級背後的原因”出自Scenari Economici 。
這是在 Fri, 28 Nov 2025 17:10:31 +0000 在 https://scenarieconomici.it/sp-contro-tether-la-vecchia-finanza-boccia-la-nuova-ma-i-conti-non-tornano-ecco-cosa-ce-dietro-il-rating-weak/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。