如果北京方面還抱持希望，認為近幾週來大肆宣傳的刺激措施已經引發了V型復甦，那麼中國人民銀行週四公佈的數據無疑是一記重擊。 10月份中國新增銀行貸款大幅下降，遠低於市場預期，用「大幅」來形容都算是客氣的。
我們正面臨典型的流動性陷阱：央行印鈔發行，但家庭和企業因恐懼不確定性而拒絕借貸。讓我們慢動作來看看這場災難的具體數據。
以下是來自 Tradingeconomics 的圖表：
數位崩盤：現實遠超（較低的）預期
中國銀行業上月僅發放了2,200億元人民幣（約308.9億美元）的新貸款。 ¹相較之下，9月信貸發放額高達1.29兆元。誠然，10月份通常是信貸淡季，但分析師們——他們很少對中國經濟持悲觀態度——此前預計10月份的新增貸款額至少為5000億元。而實際發放額不到預期的一半。
以下是用於可視化煞車過程的總結表格：
| 貸款數據（元） | 十月（皇家） | 分析師預測 | 九月（上） |
| 新貸款 | 2200億 | 5000億 | 12.9億 |
| 家庭貸款 | -3604億 | 不適用 | 3890億 |
| 企業貸款 | 3500億 | 不適用 | 12.2億 |
信用危機中的家庭與企業
最令人擔憂的事實，也是最應該讓黨政官員感到緊張的事實，就是這些貸款的組成。
- 家庭都在償還債務，而不是承擔新的債務。家庭貸款（包括抵押貸款）減少了3,604億元。這意味著人們既不買房也不賒帳消費。信心跌至谷底。
- 企業正在縮減開支。企業貸款已從上個月的超過1.2兆歐元驟降至3,500億歐元。
原因
原因何在？致命的混合物：
- 整體經濟情勢不明朗。
- 房地產業永無止境的崩盤。
- 與華盛頓的貿易緊張局勢（關稅休戰被視為暫時的緩和措施，而超級大國之間的衝突現在是結構性的）。
貨幣悖論：M2成長，實體經濟卻不成長
諷刺的是， M2貨幣供應量（流通中的貨幣）年增8.2%，甚至高於預期（8.1%）。 6 M1貨幣供應量也略有加速成長。
但如果我們看一下社會融資總額（TSF），這是衡量信貸的最廣泛指標，其中還包括「影子」管道和債券，那麼增長放緩至 8.5%，為七個月以來的最低水平。
簡單來說，它是什麼意思？
央行正試圖向市場注入流動性（貨幣供應量正在增加），但傳導機制失靈。政府推出的5,000億元人民幣刺激投資的金融工具尚未在實際數據中顯現效果。工廠活動已連續第七個月萎縮。
我們正處於貨幣政策推動的階段
人民幣對歐元貶值的問題
就像繩子一樣：你可以把利率降到最低，但如果創業家看不到訂單（出口下降），而家庭擔心房屋價值，就不會有人要求這筆錢。
結論
年初的債券發行熱潮過後，政府債券發行量開始下降，私部門也在萎縮。如果國內需求——指的是真正的需求，而非五年計畫刺激下的需求——沒有強勁復甦，中國就有可能陷入類似上世紀90年代日本的經濟停滯，但其人口貧困程度要高得多。如果政府真想重振國內消費，就必須採取某種幹預措施，允許房地產價格上漲。
問答
10月貸款為何大幅下降？下降的原因在於季節性因素和結構性因素的共同作用。雖然10月份通常是淡季，但貸款規模降至2,200億元人民幣（遠低於預期的5,000億元）反映出市場信心嚴重不足。受住房危機和收入不確定性的影響，家庭正在去槓桿化；而由於國內需求疲軟以及與美國的貿易摩擦影響出口，企業也避免新的投資。
政府刺激政策是否失效？目前來看，其效果非常有限。儘管中國人民銀行增加了貨幣供應量（M2成長8.2%），政府也推出了5,000億元人民幣的金融工具，但這些資金並未流入實體經濟。這是一個典型的「流動性陷阱」：資金獲取成本低廉，但個人和企業對信貸的需求不足，如果沒有更直接的財政支持，貨幣政策就難以發揮作用。
家庭貸款數據顯示了什麼？最令人擔憂的是家庭貸款減少了3,604億元。 <sup>10</sup> 這顯示中國消費者不僅沒有申請新的房貸（房地產市場依然處於凍結狀態），而且還在積極動用儲蓄償還現有債務。這種防禦性行為正在抑制國內消費，而國內消費對於中國經濟的再平衡以及降低對出口的依賴至關重要，因為出口目前正受到關稅的威脅。
文章「東方遭遇冷水洗禮：中國信貸在10月份崩潰。流動性充足，但無人問津」來自Scenari Economici 。
這是在 Thu, 13 Nov 2025 15:15:53 +0000 在 https://scenarieconomici.it/doccia-gelata-ad-oriente-i-prestiti-cinesi-crollano-a-ottobre-la-liquidita-ce-ma-nessuno-la-vuole/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。