幾十年來，德國一直被塑造成歐元區財政穩定的堅不可摧的堡壘，是訓斥地中海蟬鳴的「嚴厲主人」。然而，這一切都已成為過去。默茨政府反覆無常、混亂不堪的財政政策正在債券市場引發明顯的緊張局勢，甚至出現了令人難以置信的情況：來自外圍國家——意大利、葡萄牙、西班牙——的主權債券風險溢價（利差）與德國國債相比正在大幅收窄。
這是10年期德國國債-義大利國債利差：
這是西班牙10年期債券。
幾個月來，我們目睹了一種主流媒體難以解釋的現象：義大利和西班牙十年期公債的殖利率正日益接近德國國債的殖利率。西班牙公債殖利率僅比德國公債高出0.4%，而義大利公債（BTP）——由一個債務佔GDP 125%的國家發行——的殖利率差也收窄至0.7個百分點左右。資本是否正在逃離德國的「安全港灣」？還是市場終於將柏林災難性的財政政策計入了價格？
市場已將「德國風險」計入價格。
德國的債務戰略正受到密切關注，外界的評價毫不留情。柏林透過所謂的“特別基金”，幾乎在一夜之間將國家推入了債務螺旋。未來十年，預計將新增超過8,500億歐元的債務，這將進一步加劇本已高達2.5%至3%的財政赤字。
到本十年末，德國債務將飆升至GDP的85%至90%。而且，經濟奇蹟不會出現，因為奇蹟只存在於童話故事裡，而不是在被官僚扼殺的現實經濟中。但是，在不創造附加價值的情況下背負如此巨額債務，真的符合經濟邏輯嗎？
問題不在於債務的絕對水準──義大利對此深有體會──而在於債務成長速度過快，而實際經濟成長卻停滯不前。德國的政策是將國家信貸注入經濟真空，為那些沒有回報的支出提供資金：強制能源轉型和缺乏產業戰略的軍事開支。這是中央計畫經濟體制的經典套路：公共支出必然轉化為更高的稅收和通貨膨脹。
戰時經濟沒有福利
投資人並非慈善機構，他們正密切關注著事態發展：
這一切都反映在德國國債的價格上。殖利率上升是因為市場押注德國未來局勢不穩。猜猜誰來買單？德國納稅人，進而整個歐元區。這些都是不容忽視的殘酷事實，連總理府的公關高手也無法掩蓋。自2018年以來，德國的生產力一直停滯不前，如今更是開始下滑。工業生產下降了五分之一。數十萬個真正的製造業崗位消失了，取而代之的是規模龐大的公共部門，如今該部門佔經濟總量的50%以上。
默茨的意識形態加速
自2025年5月弗里德里希·默茨總理上任以來，這種下滑趨勢並未停止；相反，意識形態上的推動作用加劇了這一趨勢。這場危機被用作脅迫民眾接受「社會氣候」議程並鞏固政治權力的藉口，即便這意味著加劇社會壓力也在所不惜。默茨以及柏林和布魯塞爾的決策者似乎忽略了一個基本概念：繁榮依賴於價格合理且可靠的能源。德國犯下了歷史上前所未有的經濟破壞行為，為了追求「氣候社會主義」而摧毀了自身的競爭力。
義大利是「第一個倖存者」嗎？
德國深陷矛盾泥潭之際，其他地方卻湧現一些引人關注的新動向。例如，義大利正致力於實現能源獨立安全（得益於北非天然氣管道和埃尼集團的努力），並開始更獨立地管理其黃金儲備。債券市場似乎對這種務實做法給予了肯定：投資者認為，一旦歐元區爆發嚴重危機，義大利有望成為“首批倖存者”，而德國則缺乏令人信服的“救世主”形象。
雪上加霜的是，德國在烏克蘭衝突中幾乎令人費解的介入，正在消耗其寶貴的財政資源。梅爾茨計劃從2026年聯邦預算中直接撥出約115億歐元，投入基輔的“無底洞”，此舉與地緣政治現實以及美國可能撤軍完全無關。
社會主義版梅爾茨
歐洲央行的幻想及其逐漸終結
有些人希望法國和比利時的債務（即將超過GDP的120%）能夠轉移市場的注意力。但日本的經驗告訴我們，巨額債務只有透過內部融資才能維持，而歐洲在這方面做得併不好。市場知道歐洲央行會透過購買超額債券來保護歐元區債務，但它將如何干預卻並不透明。考慮到歐洲的結構性弱點，美國國債相對於德國公債溢價1.3%的事實令人匪夷所思。這種差異明顯帶有法蘭克福央行官員「操縱」的意味。
預測市場何時會最終摧毀歐洲債務這棟搖搖欲墜的紙牌屋是不可能的。但正如海明威在《太陽升起》中所寫： “你是怎麼破產的？”麥克說：“有兩種方式。一種是逐漸破產，另一種是突然破產。”
問答
為什麼義大利國債和德國國債的價差正在縮小？
這未必是義大利經濟「健康」的標誌，而是德國形象惡化的體現。市場開始將德國新財政政策中固有的風險反映到價格中，該政策的特點是巨額債務（超過8500億歐元的專款）被用於非生產性和意識形態方面的支出。德國國債不再被視為曾經的避險天堂，因此與週邊國債的利差也隨之縮小。
德國新增債務能否協助德國經濟復甦？
這極不可能。與用於基礎設施建設或減稅以刺激總需求的「良性」債務不同，默茨政府的債務用於資助強制性能源轉型（「氣候社會主義」）、補貼衰敗行業以及與烏克蘭衝突相關的軍事開支。這類支出不會帶來任何經濟回報或生產力提升，只會加劇通貨膨脹和官僚主義，進一步抑制工業生產。
在這種「戰時經濟」情境下，儲戶會面臨什麼風險？
最大的風險在於金融抑制。隨著公共債務膨脹和生產基礎萎縮，政府往往會透過提高稅收、人為通膨（以削弱債務的實際價值）以及潛在的資本限制來尋求資源。投資者應謹慎對待實際收益率為負的長期政府債券，並考慮在歐元區以外進行實體（黃金、大宗商品）或地理多元化投資。
文章《德國大騙局：市場拒絕默茨的“意識形態債務”，與義大利的利差崩潰》來自Scenari Economici 。
這是在 Tue, 06 Jan 2026 08:00:04 +0000 在 https://scenarieconomici.it/il-grande-bluff-tedesco-i-mercati-bocciano-il-debito-ideologico-di-merz-e-lo-spread-con-litalia-crolla/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。