俄羅斯天然氣工業股份公司第三季恢復獲利，但天然氣收入成長疲軟。俄羅斯稅務部門正準備對其提出異議。

來自莫斯科的金融數據呈現出兩面性，這是典型的戰時經濟在製裁、巨額稅收和不配合的油價下艱難維持運作的寫照。

天然氣巨頭俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom） 週五^宣布，該公司將於2025年第三季恢復獲利。這無疑是會計上的一股清流，但如果我們深入分析這些數字，就會發現克里姆林宮的「提款機」似乎有點生鏽了。同時，作為戰爭命脈的碳氫化合物稅收預計將在11月大幅下降。

我們先來說說集團執行長米勒及其合作夥伴的好消息。 2025年第三季度，俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom）實現淨利17.2億美元（約1,342億盧布）。與2024年同期虧損6.8億美元（約530億盧布）相比，這是一個顯著的改善。

然而，這裡有個問題：這種比較是有「影響的」。事實上，去年俄羅斯政府為了填補預算漏洞而徵收的一次性稅款對帳目造成了衝擊。如果沒有這筆非同尋常的財政打擊，這種比較結果會遜色得多。

營收方面真正敲響了警鐘。儘管公司恢復獲利，但營業額卻下降了。這表明銷售額正在下滑，或者情況正在惡化。

以下是關鍵數據的簡要比較：

俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom）或許還在苦笑，但俄羅斯財政部幾乎要哭了。根據最新預測，11月份聯邦預算中的石油和天然氣收入預計將比^去年同期下降35% 。

以路透社計算，俄羅斯政府的預期收入僅66.3億美元（5,200億盧布）。為何會出現如此急劇的崩潰？這正是典型的宏觀經濟“完美風暴”，任何擔心公共總需求的凱因斯主義者都會為此頭痛不已。

簡而言之：莫斯科不得不低價出售石油，換取低於盧布價值的美元，同時，為了資助烏克蘭戰爭，莫斯科也提高了礦業稅。這層保護傘正在危險地縮小。

在正常的經濟環境下，這會導致削減開支。但在戰時經濟中，公共支出是GDP的（強制性）驅動力，收入減少只有兩種可能：要麼提高稅收，要麼提高通貨膨脹。我們拭目以待，看看納比烏琳娜會選擇哪一種。

如果收入下降，為什麼俄羅斯天然氣工業股份公司還能轉虧為盈？

利潤轉正主要得益於與前一年相比的利基數效應。 2024年，俄羅斯天然氣工業股份公司（Gazprom）不得不繳納俄羅斯政府徵收的一次性稅款6，這導致其帳目出現虧損。今年，由於無需繳納該稅款，儘管實際銷售額（收入）下降了約9%，但其資產負債表狀況有所改善。這是一種會計上的改善，而非商業上的改善。

俄羅斯石油收入為何現在大幅下降？

11月份較去年同期下降35%，主要受多種因素影響：國際原油價格下跌，盧布走強（導致以美元計價的出口本地價值下降）。 7此外，美國對俄羅斯石油公司和盧克石油公司等石油巨頭實施的新制裁迫使俄羅斯對其烏拉爾原油大幅降價以尋找買家。 8

這些數據是否顯示俄羅斯的戰爭經費即將耗盡？

並非一定是“耗盡”，但情況正變得越來越複雜。石油和天然氣是聯邦預算中最大的支出項目。 9 由於收入下降了35%，俄羅斯政府將不得不從其他方面籌集資金：要么進一步提高稅收（例如已經對俄羅斯天然氣工業股份公司造成衝擊的礦業稅），要么動用儲備，這將使該國的長期經濟穩定面臨壓力。