儘管全世界都在質疑人工智慧泡沫的可持續性，有人宣稱它的存在，有人極力否認，但華爾街的記錄卻揭示了一個更加具體、更令人擔憂的事實：槓桿率。具體來說，保證金債務（即投資者從經紀人那裡借入的用於購買股票的金額）已達到創紀錄的水平，造成了系統性脆弱性，令人聯想到幾十年來最嚴重的金融危機爆發前的情形。分析師沃爾夫斯特里特也注意到了這個問題。
危險的興奮情緒
自4月以來，情況愈發嚴峻。 9月份，保證金債務再次激增6.3%，相當於單月增加670億美元，達到創紀錄的1.13兆美元，或者更準確地說，1.13兆美元。這個數字有多大？ 2024年美國GDP為29兆美元。所以，這可是個大數字。
要了解這種現象的嚴重程度，只需考慮以下幾點：
- 指數級成長：自4月以來，增幅達39% ，是2021年10月以來五個月內最快的增幅。
- 雙面刃：槓桿就像一把強大的加速器。在多頭市場中，借入資金湧入市場，推高股價。然而，在熊市中，槓桿會引發強制拋售（即所謂的「 追加保證金」），從而加速股價崩盤，形成惡性循環。
令人擔憂的並非絕對數字，而是成長的速度和幅度。這種逐月創下新高的激增，明顯顯示有過度投機和肆無忌憚的冒險行為。
歷史先例不容寬恕
股市歷史上，類似的保證金債務飆升最終導致災難性崩盤的例子比比皆是。這些事件並非巧合，而是槓桿市場的數學結果。
保證金債務繁榮始終標誌著經濟崩盤前夕－Augur Infinity Chart
有趣的是，在2020年3月新冠疫情引發的股市崩盤期間，槓桿率相對較低且呈下降趨勢。這可能保護了市場免於更嚴重的崩盤。如今，情況截然相反。
無論人工智慧泡沫是否真實存在，市場為其「融資」的方式都堪稱典型的危機前教科書式模式。當前風險偏好的激增正在製造不容忽視的脆弱性和危險。目前的問題不在於是否會出現回調，而在於回調的深度。但請記住凱因斯主義的一句格言：「市場保持非理性的時間比你保持流動性的時間更長。」 因此，做空需謹慎。
經濟學家 JM 凱因斯 (JM Keynes) 不同尋常的是，他是英國人，而不是德國人…
讀者問答
1. 「保證金債務」究竟是什麼？它是如何運作的？保證金債務是指投資者從經紀商獲得的貸款，用於購買超出其自有資金承受能力的證券。本質上，投資者使用其現有股票作為抵押品來提高流動性。這可以放大潛在收益（槓桿），但也會使他們面臨更大的損失。如果用作抵押品的證券價值跌破某個門檻，經紀商可以發出“追加保證金通知”，迫使投資者存入更多資金或出售其股票以償還債務，這通常會引發進一步的拋售。
2. 為什麼保證金債務的快速成長被視為一個警訊？保證金債務的激增表明樂觀和貪婪正在主導市場。投資者對未來的成長過於自信，以至於他們大舉借貸以實現利潤最大化。這種行為是投機泡沫最後階段的典型特徵。主要危險在於，一旦市場出現逆轉跡象，槓桿就會成為崩盤的催化劑。追加保證金會迫使市場大規模拋售，進而導致價格進一步下跌，引發連鎖反應，最終可能導致全面崩盤。
3. 這是否意味著股市即將崩盤？不一定。創紀錄的保證金債務水準並非精準的時機指標，而是風險的晴雨表。它告訴我們市場極度脆弱且被拉伸，就像一根被拉到極限的橡皮筋。它無法預測橡皮筋斷裂的具體日期，但它預示著劇烈崩盤的可能性非常高。股市可能會持續上漲數週或數月，但劇烈回檔的條件已經成熟。從歷史上看，這種規模的峰值之後總是會大幅下跌。
文章《AI泡沫？真正的定時炸彈又來一顆：保證金債務嚇壞華爾街》來自Scenari Economici 。
這是在 Thu, 16 Oct 2025 17:59:04 +0000 在 https://scenarieconomici.it/bolla-ai-la-vera-bomba-a-orologeria-e-unaltra-il-debito-a-margine-spaventa-wall-street/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。