2026年初，對於那些寄望於中國內需強勁復甦的人來說，並非好消息。國家統計局近期公佈的數據描繪了一幅黯淡的景象，或至少是非常黯淡的景象。 1月中國消費者物價指數（CPI）年增率大幅放緩，從上月的0.8%降至0.2% 。
這一數字不僅打擊了市場熱情，也未能達到分析師的預期。分析師或許過於樂觀，先前預測的成長放緩幅度僅0.4%。這是自去年10月以來的最低水平，無疑顯示中國消費支出引擎仍在停滯不前。
以下是Tradingeconomics提供的三年期相關圖表：
罪魁禍首是日曆（但不僅限於此）。
年初分析中國數據時，常會遇到這種情況：必須考慮農曆因素。食品價格從12月的+1.1%大幅下降到1月令人擔憂的-0.7% ，這有一個技術性解釋：農曆新年。
2025年，假期落在1月底，推高了當月的價格；2026年，假期將移至2月中旬。結果如何？不利的基數效應拉低了價格，尤其體現在以下方面：
- 豬肉： -13.7%
- 雞蛋： -9.2%
- 酒精飲料： -1.8%
2月份出現技術反彈的可能性很高，但忽視這一點是錯誤的。核心通膨率（剔除食品和能源價格）通常被視為衡量經濟健康狀況的真正晴雨表，該指數也降至0.8% ，為六個月來的最低水平。
非食品領域的亮點與陰影
即使在超市之外，情況也不樂觀。非食品通膨率已放緩至0.4%（此前為0.8%）。對於關注北京產業政策的人來說，這方面的情況變得複雜又有趣：
| 類別 | 變化（同比） | 筆記 |
| 運輸 | -3.4% | 燃油價格大幅下降 |
| 旅遊 | -6.6% | 季後賽需求疲軟 |
| 出租 | -0.4% | 房地產行業仍處於危機之中。 |
| 家用電器 | +6.6% | 報廢補貼的影響 |
家用電器數據顯示，政府獎勵計畫（以舊換新）正在發揮作用，但這只是需求疲軟的汪洋大海中的一座孤島。
世界工廠（微微）抬起了頭
儘管消費者可能還在哭泣，但各行各業也並非一帆風順，不過至少他們已經停止了哭泣。 生產者物價指數（PPI）持續緩慢復甦，從-1.9%上升至-1.4% 。雖然尚未進入正值區間，但這一趨勢令人鼓舞，主要得益於有色金屬（投入價格上漲16.1%）的推動。這表明，至少在供應鏈上游，情況正在好轉，即使在飽和的市場中，將這些漲幅轉嫁到最終價格上仍然困難重重。
以下是ING提供的圖表，顯示了這一點。
中國通膨指數—ING處理
央行將採取什麼措施？
儘管3月的「兩會」上很可能確認2%的通膨目標，但現實情況是，中國距離這個目標還相差甚遠。中國人民銀行正面臨一個關鍵的十字路口。雖然官方的言論往往淡化這一形勢，但疲軟的宏觀經濟數據清楚地表明，必須採取行動。
根據我們和主要分析師的預測，預計2026年上半年將進一步放寬貨幣政策：
- 至少降息10個基點。
- 將存款準備率（RRR）下調50 個基點，釋放出大量金融資源。
根本問題仍然是：這種貨幣刺激措施是否足以重振長期總需求疲軟的經濟，或者我們是否正在目睹另一次權宜之計，只會將問題進一步推遲？
文章《中國：通膨處於最低水平，但通縮陰影迫在眉睫。是否需要新的貨幣刺激措施？ 》出自《經濟情景》專欄。
這是在 Wed, 11 Feb 2026 10:00:28 +0000 在 https://scenarieconomici.it/cina-inflazione-ai-minimi-e-lo-spettro-di-una-prossima-deflazione-appello-a-nuovi-stimoli-monetari/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。