亞洲經濟成長進一步放緩。 11月的採購經理人指數（PMI）數據不如預期，並顯示經濟萎縮，與分析師的樂觀預期相反。儘管得益於中美關係緩和，出口依然保持穩定，但房地產市場和國內消費仍然是北京方面難以擺脫的沉重負擔。
近年來，中國經濟分析中一個不變的法則是，每當分析師預期經濟復甦時，中國經濟總能出乎意料地下滑。今年11月（2025年11月）也不例外。中國製造業活動意外萎縮，為這個世界第二大經濟體的前景蒙上了一層陰影。
根據標普全球（S&P Global）進行的一項名為「 RatingDog中國一般製造業採購經理人指數」（RatingDog China General Manufacturing PMI）的私人調查，該指數下滑至49.9 ，略低於50的心理和技術門檻，而50是區分擴張和收縮的分界線。這是一個令人擔憂的數字，尤其是路透社分析師先前普遍預期該指數為更樂觀的50.5。
兩項調查，一個結論：放緩
在中國，我們經常需要分析兩套資料：一套是「私人」資料（RatingDog/標普），另一套是「官方」政府資料。這兩套數據通常存在分歧，私人數據往往更樂觀，因為它側重於出口型中小企業，而官方數據則關注國有巨頭。然而，這一次，兩套數據都令人擔憂。
以下是11月份情況的簡要概述：
| PMI指數 | 十一月價值 | 先前值 | 趨勢 | 筆記 |
| RatingDog（私人） | 49.9 | 50.6 | 收縮 | 低於預期（50.5）。為7月以來最低值。 |
| 官方（NBS） | 49.2 | 49.0 | 收縮 | 連續第八個月下跌。 |
| 非製造業 | 49.5 | – | 收縮 | 這是自2022年12月以來首次低於50。 |
雖然官方數據顯示工業活動連續第八個月萎縮，但私人調查顯示生產成長停滯不前，新訂單也停滯不前。
生產悖論：我們為國外生產，但我們卻不在國內購買。
這場危機最有趣——也是最典型的凱因斯主義——之處在於國內外需求之間的差異。
RatingDog/標普全球調查顯示，中國新出口訂單成長八個月來新高。在貿易發展措施的推動下，中國企業正積極開拓國際市場。
然而，正如 RatingDog 的創始人姚宇所指出的那樣：「製造商已經減少了員工人數和採購量，在庫存管理方面變得更加謹慎。」²
簡而言之：工廠對需求能否持續沒有信心。如果中國消費者不購買，單靠出口不足以維持生產運作。
房地產和投資的黑洞
討論中國經濟，就不能不關注「病入膏肓」的房地產產業。數據殘酷地表明，固定資產投資確實陷入了衰退：
- 固定資產投資：今年前十個月下降 1.7%（這是自 2020 年疫情爆發以來未見的水平）。
- 房地產投資：同期下降 14.7%，比前三個季度惡化。
- 零售銷售成長放緩至 2.9%，為 2024 年 8 月以來的最低水準。
非製造業採購經理人指數（服務業和建築業）降至49.5，主要受住宅業的拖累。顯然，中國家庭信心危機加劇，他們的房地產財富不斷縮水，導致他們摀緊錢包。
地緣政治：與川普的脆弱休戰
在這種黯淡的局勢下，唯一的曙光似乎來自地緣政治。 10月下旬，美國總統川普和中國國家主席習近平在韓國會晤，促成了貿易休戰。
達成的協議在紙面上意義重大：
- 美國：暫停對中國出口商品徵收懲罰性關稅，凍結中國船舶港口費用一年，並解除部分公司的技術禁令。
- 中國嚴厲打擊芬太尼非法貿易，解除稀土出口管制，並恢復購買美國大豆。
然而，美國銀行的經濟學家警告說： 「需求大幅復甦不太可能輕易到來。」這項休戰協議降低了不確定性，但並沒有為中國消費者帶來實際收益。如果沒有強有力的財政刺激措施（而這類措施要麼遲遲未能到位，要麼尚未產生效果），通縮風險將持續到明年。
中國所謂的“黑暗工廠”，指的是完全自動化、沒有工人的工廠。
停滯不前即？
華僑銀行的謝俊傑預計，中國第四季經濟成長將放緩至4.5%以下。目前，各方目光都集中在月底舉行的政治局會議和中央經濟工作會議。
市場反應平淡：滬深300指數僅上漲0.36%，離岸人民幣兌美元匯率報7.07。通膨率處於低位，由於激烈的市場競爭和機器人技術的推廣，生產者價格正在下降。
簡而言之，中國持續面臨產能過剩和需求長期不足的問題。除非北京下定決心真正刺激國內消費，而不是僅僅大興土木，否則中國經濟將繼續低迷。
問答
為什麼「官方」PMI資料和「私人」PMI資料（RatingDog/財新）之間存在差異？
主要差異在於分析的企業樣本。官方採購經理人指數（PMI，由國家統計局發布）專注於大型國有企業和重工業，反映的是「計畫經濟」的狀況。而私人調查（例如RatingDog/標普全球的調查，通常與財新合作）涵蓋的企業數量較少（約650家，而官方調查涵蓋3000家），但更側重於中小型私營企業和出口導向企業。 <sup>4</sup> 私人資料通常比政府資料更能準確預測市場趨勢，對全球需求動態更為敏感。
與川普達成的貿易休戰協定能否拯救中國經濟？
並非孤例。儘管該協議降低了不確定性並提振了出口（海外訂單增加便是明證），但它並未解決中國內部的結構性問題。經濟放緩的主要原因是房地產市場崩盤和內需疲軟（消費低迷）。包括美國銀行在內的經濟學家認為，如果沒有大規模的國內財政刺激措施來支撐家庭消費，無論美國是否加徵關稅，中國經濟都將持續停滯，並面臨通貨緊縮風險。
固定投資下降顯示什麼？
固定資產投資下降（-1.7%），尤其是房地產投資暴跌（-14.7%），顯示市場信心嚴重不足，成長前景黯淡。企業不願投資新設備或基礎設施，因為它們預期未來需求不會成長。這是一個令人擔憂的經濟衰退跡象：歷史上，中國一直依靠固定資產投資（橋樑、住房、鐵路）來推動GDP成長。如果這引擎熄火，消費無法回升，中國經濟模式將面臨癱瘓的風險。
文章《中國：製造業意外再次萎縮。儘管貿易休戰，國內需求依然疲軟》來自《經濟情景》 。
這是在 Mon, 01 Dec 2025 12:00:44 +0000 在 https://scenarieconomici.it/cina-la-manifattura-torna-a-contrarsi-a-sorpresa-la-domanda-interna-langue-nonostante-la-tregua-commerciale/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。