BitMEX 聯合創始人 Arthur Hayes 警告稱，如果 Tether 的比特幣和黃金儲備下降 30%，該公司將面臨破產風險。
他在11月30日發表的文章中探討了Tether最新資產配置中的結構性脆弱性。他認為，該公司將其償付能力與波動性較大的風險資產的表現掛鉤，而不是僅僅依賴政府債務的穩定性。
海耶斯批評Tether持有的黃金和穩定幣。
海耶斯的評估基於Tether發布的2025年第三季財報，該財報顯示其資產已大幅轉向非法幣抵押品。報告顯示，Tether 目前持有價值129億美元的貴金屬和價值99億美元的比特幣。
海耶斯認為，這種資產配置代表了一種刻意的「利率交易」。他的論點是，Tether公司正在為聯準會降息做準備，這將壓縮其龐大的美國公債投資組合的收益率。
「Tether認為聯準會會降息，這將使他們的利息收入化為烏有。作為應對措施，他們正在購買黃金和比特幣，理論上，隨著貨幣價格下跌，黃金和比特幣的價格應該會飆升，」海耶斯指出。
然而，海耶斯認為，這種策略會為公司薄弱的股本層帶來不對稱的風險。
Hayes 認為，這一數字超過了 Tether 的超額資本，即使該公司保持營運流動性，理論上也已資不抵債。
他警告說，這種情況可能會迫使大型持有者和交易所要求即時查看資產負債表，以評估掛鉤機制的安全性。值得注意的是，這項警告與標普全球將USDT評級定為「5」（其評級體系中的最低等級）的決定高度一致。
產業利害關係人力挺Tether
業內人士認為，破產論混淆了資產負債表會計和實際流動性風險。
UQUID Card 的執行長 Tran Hung 駁斥了這項警告，稱其存在根本缺陷。
他指出，Tether資產負債表上的絕大部分資產（高達1,812億美元）仍投資於高流動性、低風險的工具。事實上，認證文件證實，Tether持有價值1124億美元的美國國債和近210億美元的回購合約。
Hung認為，這些「現金及現金等價物」構成了足夠的流動性屏障，足以覆蓋流通中的絕大多數USDT。
考慮到這一點，他認為，即使市場低迷導致公司資本緩衝耗盡，Tether 仍可完全贖回。
「Tether 一直展現出強大的償付能力，包括在 2022 年市場崩盤（FTX 危機）期間，僅用 20 天就償還了 250 億美元，這是金融史上規模最大的流動性壓力測試之一，」洪指出。
同時，Swan Bitcoin 的執行長 Cory Klippsten 強調，Tether 的槓桿比傳統金融機構的槓桿更為激進。
「Tether 的槓桿率約為 26 倍，權益緩衝為 3.7%。其資產約四分之三為短期主權債券和回購協議；四分之一為比特幣、黃金、貸款和不透明投資的組合，」Klippsten 表示。
他表示，投資組合損失 4% 將導致權益損失殆盡，而風險較高資產下跌 16% 也會產生相同的效果。
然而，儘管存在結構性槓桿，但這表明Tether的獲利能力可以降低風險。事實上，這家穩定幣發行商今年可望實現超過150億美元的利潤。
克利普斯滕還指出，Tether 的所有者最近撤回了 120 億美元的股息。有鑑於此，他認為，如果公司的緩衝資金被耗盡，他有能力立即為公司重新註資。
Arthur Hayes 警告稱，如果比特幣回檔 30%，Tether 的「宏觀對沖」可能會導致股票崩盤，該文章最初發表於BeInCrypto 。