交易員會指出市場波動，並聲稱價格受到人為操縱，將矛頭指向加密貨幣做市商。通常，數據會指向做市商，他們被發現會在價格大幅波動和市場反轉之前在區塊鏈上進行大額資金操作。價格異常，例如價格快速下跌或上漲、價格缺口或價差擴大，都可能是做市商的典型特徵。
在加密貨幣產業，做市商無所不在，有時甚至比巨鯨的影響力更大。做市商的角色不可或缺，儘管他們的行為有時與散戶交易者的預期相悖，看似對市場造成混亂。
做市商究竟是什麼？
做市商在交易中扮演著至關重要的角色，其運作受到嚴格的技術參數約束。他們的主要職責是透過持續不斷地進行買賣交易，確保加密貨幣市場的流動性可預測。如果沒有做市商，加密貨幣交易就需要以精確的價格撮合訂單，這將導致交易效率極低。
做市商透過下達買賣指示來決定價差。價差，即買價和賣價之間的差額，使做市商能夠透過高價賣出、低價買入來獲利。做市商通常會維持較小的價差，以提高市場效率。
做市商常因操縱市場走向而受到批評。確實存在一些案例，做市商只做空某種資產，導致價格暴跌。然而，整體而言，做市商是風險中立的。與對沖基金或衍生性商品交易員不同，做市商不押注市場走向，而是靠買賣價差來獲利。
做市商也會密切監控其代幣和穩定幣庫存，並利用先前測試過的模型來檢驗其營運和策略。他們會謹慎地設定一個略低於實際市場價值的價格，然後根據市場趨勢調整買價和賣出價。他們必須確保這一過程平穩進行，以避免問題、交易錯誤或價格劇烈波動。
普通交易者無需特定流動性即可採用各種策略。交易者以自己偏好的價格為目標，並可做出更多隨機選擇。他們通常也會對特定價格進行方向性押注。做市商的作用是吸收交易者的波動。
做市商透過精心分配的庫存為市場提供流動性。他們不押注單一方向，而是力求提供均衡的流動性。
為什麼加密貨幣市場比傳統金融市場更需要做市商？
加密貨幣市場與傳統交易所有著本質差異。它們沒有固定的結算時間，全天候24小時運作，並提供全球訪問權限。交易所分散，交易者群體也十分多元化。
加密貨幣市場頻繁推出新的代幣和通證，導致市場波動劇烈。所有上市資產均可直接進行零售交易，使得流動性和訂單簿更難以預測。
因此，加密貨幣市場的發展尚不足以產生足夠的流動性。相反，穩定的流動性環境必須由外部提供，並由做市商來建構。
做市商究竟是如何賺錢的
做市商有動機提供流動性，從而確保從價差中獲利。價差獲利是指設定略微不同的買入價和賣出價，這意味著做市商以略低的價格買入，以略高的價格賣出。買賣價差被視為做市商的佣金。
由於交易量龐大，做市商通常可以享受佣金折扣，甚至無需向交易所支付任何交易費用。做市商的交易佣金通常低於僅吸收現有訂單的吃單者。
做市商也在開發專有的低延遲交易系統。一些做市商除了提供流動性外，還在開發低延遲交易基礎設施，從而擴展其自身交易以及其他做市商可用的交易工具。
做市商通常活躍於多個交易平台，包括中心化和去中心化平台。一些做市商也會利用其交易工具來挖掘套利機會或平台間的價格差異。同樣，專業的做市商依靠嚴格的權限管理和低延遲交易來實現這些目標。
為了獲利，做市商必須做好產生高交易量的準備。點差交易的利潤空間較小，這意味著做市商可能只能獲得相對較少的利潤。此外，做市商還必須監控庫存，以便下訂單並設定最佳點差。
證券交易所與做市商之間的關係
交易所和做市商之間存在著共生關係。交易所提供底層平台，而做市商提供流動性。因此，交易所通常會根據交易佣金設定激勵機制。做市商的佣金總是低於市場參與者的佣金。
交易所也會提供特殊的流動性時段和獎勵。幣安提供原生流動性計劃，手續費低廉甚至免費。做市商也可以享受折扣，並取得業績報告和統計數據。此外，做市商還能享受低延遲接入，進而提高交易效率。
Coinbase 也有類似的流動性計劃，為大型做市商提供額外優惠。
交易所通常會為專業流動性提供者提供優惠條款。做市商數量眾多，規模各異，但通常只有少數專業流動性提供者會被選中參與關鍵交易對的交易。
一些新上線的代幣通常依賴做市商，他們會獲得代幣分配並提供雙向流動性。交易所也會謹慎監控最佳流動性提供者，以避免不誠實的交易者透過單邊流動性導致市場崩盤。
集中式與分散式做市
做市商既可以透過中心化交易所運作，也可以透過去中心化交易生態系統（DEX）運作。在中心化交易所，做市商使用訂單簿技術來下單。
在去中心化交易所（DEX）上，做市商可以存入被動流動性，通常是穩定幣或雙邊流動性。他們可以從被動流動性中獲得收益，但也面臨暫時性虧損的風險。做市商也可以主動交易和下單，從而採取更積極的交易策略並實現價差利潤。
去中心化交易所（DEX）並沒有取代做市商，但它們改變了提供流動性的選擇和工具。做市商通常是第一批加入新推出的代幣池的參與者，他們往往是透過與團隊合作來實現的。
做市商何時撤回流動性以及為何重要
做市商每天都在市場中出現，但交易者通常會在市場劇烈波動時才注意到他們。加密貨幣市場波動劇烈是常態。做市商可以透過降低流動性來加劇波動問題。
如前所述，做市商的目標是透過避免損失來獲利。波動劇烈會使做市商面臨損失標的資產的風險。例如， Wintermute擁有演算法保護機制，可根據庫存水準和市場波動調整報價。
突發新聞或高風險交易可能迅速發生，觸發做市商的演算法。這可能導致相關的風險規避行為，進而導致多個市場部位的平倉。在市場承壓期間，做市商會減少其在多個部位上的股票部位。這通常會導致多種資產價格暴跌，而這些資產之間並無其他關聯。
對交易者而言，這種做市活動會導致閃崩，造成價格異常波動，遠遠超出正常交易區間。如果流動性完全消失，資產價格可能會跌至零，然後根據剩餘訂單的價格回升。
做市商也可以透過擴大通常較小的買賣價差來造成價差過大。做市商會故意擴大買賣價差以保護自己免受重大損失。這也意味著交易者的訂單可能無法如預期執行。
做市商是否在操縱價格？
做市商的活動不可避免地會導致市場出現深度異常崩盤。交易員常指責做市商故意壓低價格，加劇市場波動。
操縱意味著有意為之，但目前尚未證實做市商存在這種意圖。正常的市場反應和演算法交易可能類似於蓄意的單方面價格波動。在極少數情況下，一些做市商可能會單方面提供流動性，導致價格暴跌。然而，在正常的市場環境下，做市商會對新聞做出反應，並不熱衷於引發大幅度的價格單向波動。
做市商會從交易所獲得激勵，但他們並不關心價格走勢的方向。激勵並不等於意圖。雖然有些大戶可能會進行方向性操作，但交易所通常會謹慎選擇做市商，並期望他們的行為能穩定市場。例如，幣安會移除那些未能確保市場穩定的不誠實做市商。
這些資訊來源廣泛，可能引發交易者的反應。由於用於保護庫存的演算法並非總是透明的，因此做市商當時的活動可能會被誤解。
做市商如何影響價格決定
做市商必須在不斷變化的市場環境中追蹤其庫存。參考價格是決定市場價格區間的一種方法。這些價格由公式設定，並構成去中心化交易所（DEX）交易活動的基礎。
該公式根據交易對雙方代幣的可用性來確定價格。如果存入更多代幣，價格就會下降。相反，如果更多穩定幣可用，價格就會上漲。這個參考價格沿著一條曲線波動，儘管有些交易所會在預先設定的較窄價格範圍內提供集中流動性。
做市商擁有低延遲的接取能力，並監控多個市場。這使他們能夠執行交易，從而使所有交易所的價格趨於一致。一旦出現微小的價格差異，做市商便能迅速利用套利機會，使價格趨於平穩。
做市商活動是加密貨幣資產價格在全球趨於一致，只出現短期價格差異的主要原因。
因此，儘管加密貨幣市場流動性分散，但仍能實現高效運作。這透過減少資產估值誤差或顯著的價格差異，提高了市場信譽度。
散戶交易者對做市商的誤解
交易者在價格劇烈波動時常常求助於做市商。有人抱怨做市商會故意下單觸發停損單，利用市場流動性。然而，做市商並不能決定價格走勢，他們只是根據整體市場趨勢進行部位佈局。
做市商專注於降低價差和庫存管理。他們可以透過提供流動性來影響價格，但他們不進行方向性押注，而是選擇中性策略並從價差中獲利。
當市商總是能贏嗎？在某些情況下，做市商可能會撤回流動性以避免重大損失。他們也承擔庫存風險，並非不會受到暫時性損失或交易風險的影響。
做市商的行為受其角色決定。做市商之所以會以這種方式運作，是為了從價差、低延遲和低佣金中獲利。
為什麼做市商在加密貨幣產業中變得越來越重要
加密貨幣交易在機構投資者中日益普及，並吸引了來自ETF交易者的資金流入。衍生性商品和選擇權市場的交易量也在不斷成長。所有這些市場結構都需要價格穩定的保障。
做市商確保價格波動幅度較小，並將可用流動性維持在合理的價格範圍內。流動性不足會導致價格波動加劇，並可能造成訂單無法撮合。