各大上市礦業公司正積極透過可轉換債券籌集數十億美元，這是自 2021 年以來最大的融資活動。
這可能標誌著人工智慧擴張的轉折點，但如果利潤無法加速成長，也會帶來股權稀釋和債務壓力加大的風險。
新一輪大規模債務發行
2025年標誌著 比特幣礦工融資方式的顯著轉變。 Bitfarms最近宣布發行5億美元的可轉換優先債券，到期日為2031年。 TeraWulf 已提議發行32億美元的優先擔保債券，以擴大其資料中心業務。
根據TheMinerMag報道，2024年第四季度，15家上市礦業公司發行的可轉換債券和債務總額達到創紀錄的46億美元。這一數字在2025年初跌破2億美元，隨後在第二季回升至15億美元。
這項資本策略與微策略近年來成功實施的策略如出一轍。然而，如今的債務模式與2021年的挖礦週期截然不同。當時，ASIC礦機通常被用作貸款抵押品。
上市礦業公司越來越多地轉向可轉換債券這種更靈活的融資方式。這種策略將財務風險從設備止贖轉移到潛在的股權稀釋。
雖然這為公司提供了更多的營運和擴張空間，但也需要更強勁的業績和收入成長，以避免損害股東價值。
機會與風險
如果礦工轉向新的商業模式，例如建立 HPC/AI 基礎設施、提供雲端運算服務或租賃哈希算力，這些資本流入可能會成為強大的成長槓桿。
與純粹的比特幣挖礦相比，數據服務的多樣化可以保證長期的穩定性。
例如，Bitfarms 從麥格理銀行獲得了3 億美元貸款，用於其 Panther Creek 項目的 HPC 基礎設施建設。如果 AI/HPC 收入能夠持續，這種融資模式可能比 2021 年使用的 ASIC 留置權結構更具韌性。
當公司宣布發行債券時，市場對礦業股做出了積極反應，由於強調擴張和成長的敘事，股價上漲。然而，如果業績未能達到預期，則存在風險。
假設該產業無法產生額外收入來抵銷融資和擴張成本。在這種情況下，股權投資者將承受嚴重的股權稀釋後果，而不是像前幾次週期那樣遭受設備贖回權喪失。
目前，比特幣挖礦難度已達到歷史最高水平，影響了礦工的利潤，而主要挖礦公司的業績近幾個月來一直在下滑。
簡而言之，採礦業正在再次測試金融工程的極限，在尋求從能源密集型採礦向數據驅動的計算採礦轉型的過程中平衡創新和風險。