Kairos基金首席策略師Alessandro Fugnoli對通貨膨脹和財政刺激進行的分析
一件好事是英語的一種普遍表達。它的歷史可以追溯到16世紀，在莎士比亞中也可以找到。簡而言之，正如希臘人所說，萬物都有衡量標準，即使是美麗，美好，愉悅和積極的事物也是如此。過量會適得其反。
但是，正如經常發生的那樣，為了最大限度地利用顯而易見的智慧，它可以抵消另一種相反的感覺，通常也是如此。例如，在意大利，團結就是力量的悄悄傳播，而那些靠自己做的人只能掙到三分。
自從女演員梅·韋斯特（Mae West）成為好萊塢和百老匯黃金時代的傑出犯罪情報作者之後，她就一直用英語寫作，這是她最著名的寓言路線之一，你永遠不會擁有太多的好東西，除非你永遠不會太好了，此後就以英語傳播，其頻率與反對的中性原文相同。
在美國，民主黨經濟學家就拜登的財政政策展開了激烈的辯論，而辯論恰恰圍繞著一件好事過多的可能性。鑑於在當前這樣的背景下必須進行廣泛的選擇，因此所提議的措施可能會過度而危險地導致通貨膨脹，或者相反，我們必須認為，永遠不會有太多的好事，而且消費套餐越大越好？
拉里·薩默斯（Larry Summers）和奧利維爾·布蘭查德（Olivier Blanchard）支持第一個假設。這是全球主流的兩個最具權威性和影響力的指數（第一是克林頓，第二是強大的彼得森學院的先鋒），直到昨天，他們一直致力於促進擴張性政策，尤其是在零世界中，借用即使增長回報率不高的投資的政府，也不會增加債務/ GDP比率，反而降低債務/ GDP比率。
令人震驚的是，他們現在對預計將在兩個月內獲得國會批准的一個半兆的一攬子計劃非常批評。薩默斯說，為緩解2008年危機而採取的財政措施只是所需數量的一半，但這次大約是大流行造成的產出缺口的五倍。如果再加上到年底將有數万億美元用於基礎設施建設，為補貼形成較高的家庭儲蓄，以及在鎖定期間降低支出並準備立即使用，那麼通貨膨脹的潛力顯而易見。布蘭查德說，美國經濟沒有過熱的危險，而是有著火的危險。
比爾·達德利（Bill Dudley）直到2019年敦促美聯儲造成經濟衰退以避免再次當選特朗普，才成為美聯儲和鋼鐵民主黨的第三名。達德利（Dudley）擔心未來幾個月的通貨膨脹有九個原因。其中，最有趣的是恢復的速度，在受到大流行影響的行業中，由於需求即將恢復正常而永久減少供應，勞動力市場的摩擦（一家餐館老闆已經關閉了風力渦輪機設計人員的業務不容易轉變），並且通貨膨脹預期會持續上升，並且自身可以幫助推動價格上漲。
保衛拜登的是傑森·弗曼（Jason Furman）和奧斯汀·古爾斯比（Austan Goolsbee），他們原先是奧巴馬的經濟顧問，在歷史上是自由派，但不是進步派。他們說，大部分刺激措施都是一次性的，首先是著名的1,400美元支票，該支票將送給每個收入低於75,000美元的美國人。即使我們有幾年名義GDP增長率為8％至9％，而其餘部分僅由實際增長率和通貨膨脹率的一半組成，這的確不是悲劇。
為了完成辯論，不乏像奧卡西奧-科爾特斯（Ocasio-Cortez）和MMT經濟學家這樣的進步派民主黨人，他們甚至辯稱拜登的方案太小，對環境的作用很小。
說什麼？讓我們嘗試做一些觀察。
首先，如果世界決定踩油門直到通貨膨脹到來，那必然會到來。實際上，如果沒有實現，有人會立即起身說我們可以進一步加快步伐，而這個人將由選民掌權，而不是那些對低增長感到滿意的人。
特別是，民主黨有一年半的時間為2022年11月的中期選舉做準備，並避免失去國會的兩個分支機構。除了將共和黨人分為特朗普派和反特朗普派之間相互對抗之外，必要的戰略是使經濟盡可能快地增長，無論付出多少代價。
第二個觀察結果是，民主黨與市場之間正在進行的辯論的所有論點都是基於產出缺口的概念，而產出缺口的概念又是基於非通貨膨脹潛力的GDP。在這裡，經濟全速進入形而上學的海洋，因為潛在的GDP，那個失業人數很少，增長如此之快，通貨膨脹率較低且穩定的美好世界，每個人都可以按照自己的意願進行定義和計算。與過去十年一樣，在歷史序列上以傳統方式計算它時，我們往往會大大低估它。低估了潛在的增長意味著增速將低於預期水平，因為擔心通貨膨脹不會到來。
薩默斯和布蘭查德意識到產出缺口概念的局限性，他們腳踏實地，沒有很多模型，他們將自己限制在Covid之前的GDP上，並據此計算出如果沒有的話，我們今天的狀況冠狀病毒。區別在於輸出間隙，即孔，拜登的小包不會填充一次，而是填充五次。
但是，問題在於應該在全球範圍內計算出產出缺口。實際上，在仍處於貿易開放狀態的世界中，只要供應過剩仍留在國外，就可以在沒有通貨膨脹的情況下從國外滿足財政推動產生的多餘需求。換句話說，美國的大部分刺激措施將最終出現在歐洲和亞洲，那裡仍然有大量未使用的資源可以投入使用而不會造成通貨膨脹。
無論如何，如果出現通貨膨脹，第三點觀察，我們不要期望像薩默斯那樣，美聯儲會做出過多反應，降低量化寬鬆並提高利率。回想一下，在今年年底至明年年初之間，美聯儲的前三名都將到期，包括鮑威爾。如果要重新確認其職位，鮑威爾，克拉里達和誇勒斯必須立即證明自己不惜一切代價與復蘇線保持一致（而且已經是）。如果他們顯示出即使在通貨膨脹到來時也不會忽略它的野心，來自財政部的耶倫將用更加溫順的鴿子代替它們。
第四個也是最後一個觀察結果，如果有一天我們決定遏製過熱的經濟，那麼用稅而不是用稅率可以做得多。再次與MMT保持一致的是時代精神，它認為稅收不是支付費用的工具（可以通過印鈔很好地支付費用），而是抵消導致通貨膨脹的過度需求的一種手段。
您可以從投資中得出什麼結論？在一個不惜一切代價實現增長且通貨膨脹將上升（正如我們將看到的一樣多或少）的世界中，長期的政府債券將產生實際甚至可能名義上的負回報。對於特定的因素，只有BTP才能獲得正回報。由於利差的壓縮，貸記額仍將給出正的回報，但將不得不與當前價位保持一致。只要通貨膨脹率保持在3％以下，股票就會繼續表現良好。高於3時會出現波動，但是股票的實際資產特徵將使其優於其他選擇。原材料將非常好，朝著長期增長的方向發展。
這是在 Mon, 15 Feb 2021 10:51:49 +0000 在 https://www.startmag.it/economia/quanta-inflazione-arrivera-per-effetto-degli-stimoli-fiscali/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。