債券市場會發生什麼？ Kairos 基金首席策略師 Alessandro Fugnoli 的分析
怎麼了？為什麼債券價格繼續上漲，導致實際收益率越來越負？為什麼在通貨膨脹處於過去二十年的最高水平時會發生這種情況？這是否意味著復甦正在減弱？還是說，人與病毒的戰鬥將由我們贏得的信心正在失敗？
讓我們從成長開始。歐洲表現良好，甚至超出預期。亞洲就是這樣。美國開局不錯，第二季度開始異常強勁，但以明顯放緩告終。在市場上，一如既往，是美國定下了基調和方向，在過去的負面幾周中，它的驚喜影響了全世界的證券交易所。
美國的失望有兩個原因。首先是大流行壓縮的需求增長部分減弱。人們渴望彌補悲傷和恐懼（永遠不要低估美國消費者的消費意願，一句古老的諺語說），但這並不會轉化為欣快感。仍然有一些謹慎，尤其是因為政府將不再發放任何更多的錢，而且特別的失業救濟金將在 9 月份用完。
第二個原因是，同樣在美國的勞動力市場也充斥著各種緊張局勢。家里人還是很多，但同時也很難找到比以前多付錢的員工。以餐館為例，由於距離的原因，被迫只提供可用餐桌的一半或四分之一，但新的最低工資規則迫使他們為員工支付更多（有時更多）。難怪許多人選擇保持關閉。
然而，增長的不規則性絕不能讓我們忘記，美國復甦的前景仍然十分穩固。 2021 年下半年將不如上半年那麼活躍，但預計增長將保持接近 5% 的可觀年增長率。歐洲應該繼續表現良好，而在亞洲，由於經濟政策的新的促增長方向，中國的放緩應該很快就會結束。
那麼，為什麼政府債券的收益率不斷下降而價格不斷上漲呢？原因多種多樣。
我們提到的第一個是美國經濟繁榮在 4 月和 6 月之間降溫。第二是財政部的債券供應減少了，在大流行的最黑暗階段，利用十年間利率降至 0.50 的機會，發行了超過必要的 1 萬億債券，並將所得款項存入了美聯儲：財政部正在從其美聯儲賬戶中提取資金，使其恢復正常，因此不需要發行新債券。
隨後，政府債券供應量（暫時）減少，加上美聯儲為實施量化寬鬆政策而對債券的持續需求（1200 億，幾乎與世界其他地區一樣多）。除此之外，還增加了那些假設通脹數據後價格下跌而使自己失望的人對保險的需求。最後，最近幾天，我們看到在交易所開設的周期性股票頭寸重新分配到固定收益，現在已經關閉。
隨著政府價格上漲，證券交易所正在重新考慮通貨再膨脹交易。週期性股票正確，增長和防禦性板塊重新流行。目前，整體修正已包含在內。
為了更加清晰，我們將不得不等待秋季復甦。正如我們所看到的，9 月份，美國將停止提供特別的失業救濟金。到那時，勞動力市場將可以自由地找到一個非人為的均衡點，因此我們可以衡量它的真正實力和對工資通脹的影響。
因此，直到夏季之後，股市才會波動，沒有確定的趨勢。由於下半年和 2022 年的前景仍然良好，因此下行將有資金買入，但只要第四波大流行的假設仍然存在，上行也會有賣家。
在這種情況下，中央銀行正努力保持正軌。美聯儲沒有計劃在 2022 年 11 月選舉之前加息（更不用說如果基礎設施稅方案削弱甚至在國會擱淺），它在短期內給予的唯一迴旋餘地是逐漸減少（結束2021 年或 2022 年初，變化不大），並在非常短期內維持流動性過剩，目前已超過萬億美元。
就歐洲央行而言，它正在為剛剛完成的五年戰略審查配備新工具，以賦予自己更大的靈活性。氣候變化和房屋的運營成本（不是房價，當心）作為貨幣政策制定和通脹計算的新要素是模糊且難以衡量的。在實踐中，它們將使用複雜的公式建模，這將使歐洲央行有更多的迴旋餘地和市場更多的不確定性（參見美國業主等價租金的無休止爭論）。
很明顯，歐洲央行需要打破其法規的束縛，並正在尋找規避其限制的方法，但也很明顯，它是在德國踩下手剎的情況下這樣做的，這一點在通脹目標的新制定中就很明顯。 . 比前一個更慷慨，但比美國更有限。
綜上所述，美國經濟增長溫和放緩，一方面大流行風險增加，另一方面通脹預期降低，而各國央行基本維持擴張路線。巨大的上行可能需要休息一下，但還沒有結束。下一輪是第二季度的收益，應該非常好。對於持倉平衡的人，沒有理由退出市場。
這是在 Sun, 11 Jul 2021 05:31:12 +0000 在 https://www.startmag.it/economia/perche-i-corsi-dei-bond-continuano-a-salire/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。