拉加德透露了一個關鍵點：歐洲央行至少要到秋天才會改變其寬鬆立場。猜猜秋天是什麼？德國大選。 Althea Spinozzi對BGSAXO的分析
市場很快將上週的歐洲央行會議歸類為“非事件”。但是，我相信在新聞發布會上，拉加德透露了一個關鍵點：歐洲央行至少要到秋天才會改變其寬鬆立場。猜猜秋天是什麼？德國大選。
回收基金並不是德國憲法法院質疑的唯一歐洲計劃。大流行緊急採購計劃（PEPP）面臨法律挑戰，質疑其合法性。儘管恢復基金延遲的報導掩蓋了這一投訴，但從宏觀上講，針對PEPP的法律挑戰更為重要。在Covid-19大流行期間，PEPP資助了歐洲國家的財政刺激計劃。沒有它，融資條件將不可避免地收緊，對歐元體系構成無法克服的威脅。
德國大選帶來兩個關鍵問題：財政支出和歐洲一體化。我們認為，任何形式的聯盟都會導致財政支出增加或歐洲一體化程度提高，或兩者結合。緊縮方案仍然是一個威脅，但可能性不大。 CDU / CSU /綠色聯盟將促進公共投資和歐洲一體化。從長遠來看，這將導致更好的貨幣聯盟和歐洲主權國家之間的風險溢價的擠壓。
美國政府債券將決定歐洲主權國家的情緒，直到秋天
美國政府債券將填補德國大選帶給歐洲主權空間的空白，直到秋天。最近，我們看到10年期美國國債收益率回到一個多月前的水平。但是，我們認為，隨著宏觀經濟隨著經濟重新開放而加強，我們將看到美國國債收益率指向更高。
自3月中旬以來，十年期美國國債收益率及其相對強弱指數（RSI）一直在下降。如果他們偏離測試其1.50％支撐線，並且RSI跌至40以下，他們可能會進一步下跌。但是，除非出現內生事件迫使市場進入避險模式，否則我們不考慮收益率低於1.40％的情況。另一方面，如果它們突破1.60％，它們將進入看漲區域，迅速將其帶到2％。
資料來源：彭博社和盛寶銀行。
美國國債的方向在債券期貨中更為明顯。以下是連續10年美國國債期貨合約的圖表。它告訴我們，美國國債期貨很難突破133水平（約1.40％），從而更可能出現下跌趨勢。
資料來源：盛寶銀行
美國國債的再次下跌將觸發歐洲收益率的上升，因為儘管歐洲央行已承諾保持融資條件穩定，但美國和歐洲主權國家之間的相關性仍為正。我們認為，外債收益率可能會上升，以測試其阻力線為-0.20％，如果突破該水平，則很有可能升至0.15％。收益率也有可能跌破上升趨勢線，跌至-0.40％。然而，反彈將是短暫的。
資料來源：彭博社和盛寶集團。
為長期的正面外債收益做好準備
公共投資的增加很可能將有助於歐元區主權債券收益率的重新調整。實際上，假設德國政府想增加支出。在這種情況下，它將需要發行更多的國債，從而有助於提高收益率。外債收益率為負，因為歐洲央行購買了該國更多的新債務。抵押品短缺是一個重大的宏觀經濟威脅，因為在沒有融資債券的情況下，歐洲央行在融資條件趨緊時進行干預的權力有限。
同時，德國政府尋求更好的歐洲一體化也將有助於提高外債收益率。馬里奧·德拉吉（Mario Draghi）進入意大利政界後，便立即強調了對歐盟共同預算的迫切需求，這將使歐洲有更多的財政支出。共同的歐盟預算將減少歐盟國家之間的經濟差異，從而使主權債務在外灘避風港的價差縮小。對歐洲主權國家風險的看法將趨於穩定，從而導致撤消上海外灘債券以及對其他歐洲政府債券的投資。
這是在 Sun, 02 May 2021 06:06:26 +0000 在 https://www.startmag.it/economia/bce-elezioni-germania/ 的報紙 “Scenari Economici” 上發表的文章的翻譯。